深耕高速混合芯片市场，龙迅股份：积蓄汽车等市场长期发展动力(31)

公司的高清视频桥接及处理芯片主要用于PC及周边（以拓展坞和延长线等周边应用为主）、显示器及商显、视频会议系统，高速信号传输芯片目前营收占比最大的场景也是PC及周边。公司产品在PC及周边市场需求相对稳定，随着公司产品逐步通过AEC-Q100认证，目前已有部分高清视频桥接及处理芯片上车量产，后续预计高速信号传输芯片也将逐步上车，鉴于目前车规级Serdes芯片国产化率相对较低的现状，我们看好公司产品在汽车和AR/VR等市场的增长潜力，预计未来高清视频桥接及处理芯片将持续作为公司营收主力快速成长，视频处理芯片市场竞争相对充分我们预计未来整体占比相对保持较小，高速信号传输芯片如果能在汽车市场顺利上量，预计未来整体成长性亦可期待。
毛利率预测：公司经营的产品整体属于数模混合芯片的范畴，相对于一般的电源管理类模拟芯片，具有更高的毛利率，其中高速信号传输芯片整体毛利率高于高清视频桥接及处理芯片，2022年由于消费类市场整体需求疲软，公司受产品调价和产品结构变化等因素影响，我们预计全年毛利率同比有所下滑，预计2023年之后随着整体市场逐步复苏，以及公司有望推出更多高毛利产品，我们预计整体毛利率水平将逐步回暖。
三费率及其它：公司历史上三费率和税率保持相对稳定，假设后续随着收入体量的增大而逐步降低。

预计公司2022-2024年营业收入为2.41/3.16/4.87亿元，归母净利润为0.69/0.94/1.44亿元，对应PE为89.9/66.1/43.3倍，对应EPS为1/1.36/2.07元。
公司招股书选择晶晨股份、瑞芯微、思瑞浦、圣邦股份作为可比公司，但是认为晶晨股份和瑞芯微主要是数字类芯片，我们认为模拟芯片公司估值更具参考意义，因为我们在公司给出的可比公司基础上，加上了纳芯微、杰华特和裕太微等五家公司作为可比公司。
根据同花顺一致预期，可比公司PE平均值为91.09/131.47/65.59倍，中位值为90.52/60.23/37.85倍，公司估值与可比公司中位值接近，考虑到公司目前市场竞争格局较好，在汽车等领域远期空间较大，我们认为公司目前估值具备合理性。