伍戈：日本“失去的十年”的经验教训，值得中国关注和警惕(2)

正如2021年中央经济工作会议指出的那样，我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。预期转弱在过去大半年的时间内没有出现明显转变。除了房地产和消费领域，地方政府部门的预期也在转弱。虽然最近中央督导地方政府发力，但通过各种数据折射出，地方政府目前主动发力不强，一方面是能力问题，但更重要的是意愿。从很多数据看，比如财政存款，在经济明显下行中，财政存款应该迅速下降。但现在的财政存款虽然有所下降，却还处在相对历史高位，增速也处在历史高位。
贷款利率已经下调了将近13个月，但是信贷增速特别是中长期信贷增速持续下降。利率下降并未促进贷款增加，这在过去实践中十分罕见，在教科书中，也许一定程度上可以把它定义为“流动性陷阱”，大家关注的不仅仅是简单资金成本的问题，大家的预期还受到很多经济因素以外的影响，以至于利率下调也无法刺激投资和消费。以前资金量、专项债发了以后，在较短时间内就会形成明显的实物工作量。现在实物工作量也微升，但和已经下达的资金相比，实物工作量上升幅度有限、速度缓慢。从这个意义来讲，至少到明年上半年，压力还是非常大。
疫情的不确定性导致微观主体很多行为产生异化。
对房地产而言，人口老龄化和城镇化是长期性影响因素。不能用长期性指标解释短期的急剧变化，人口老龄化、城镇化率无法解释过去半年、过去一年中房产销售腰斩的降幅。现在房产销售腰斩并非常态，销售出现急剧下降，要归结为短期因素、疫情因素、政策因素。如果房地产增速长期都是－10％或－20％，很有可能会导致资产负债表衰退以及对流动性陷阱。避免这种情况，不能让短期因素长期掣肘经济增长，这些问题需要尽早解决，越早越好。总体而言，房地产供给端处于危险状态。经测算，房地产商未来半年的现金流是负的，这种情况如果持续下去或将导致房地产公司进一步暴雷，需求端的购房者看到有违约风险的房企也会拒绝购房。疫情前，影响老百姓房地产需求最重要的因素就是利率，但自疫情后特别是最近一两年时间，利率对商品房销售的影响明显减弱，而老百姓对房地产风险的担心，以及老百姓疫情三年来持续受损的收入，开始显著影响商品房销售状况，这一轮房地产的调整比想象中的要困难得多。
日本“失去的十年”的经验教训，值得中国在很多方面关注和警惕。
责编：蒋新宇