工控行业深度报告：行业拐点将至，国产品牌加速崛起(3)

我国制造业人均增加值与美国仍有差距，未来依然有增长空间。从数据来看，我国制造业人均 增加值 2021 年为 12.7 万美元，而美国为 20.3 万美元，制造业依然有增长空间。而与此同时 我国就业人口受教育程度不断提高，2021 年全国就业人口中大学本科比例超过 10%，大学就业 人口逐渐成为就业市场主力，在此其情况下，工程师红利逐渐显现。在双重因素的驱动下，我 国制造业自动化转型铸就了基础。此外，考虑疫情影响已经逐步消退，制造业前景有望改善， 对投资自动化产线和设备的需求有望提升，整体自动化水平或将快速提升。
复盘历史：制造业产成品库存降低，工控行业景气度有望回升。 从我国制造业周期来看，从 2000 开始，我国制造业库存经历了 7 轮周期，平均持续时间是 3- 4 年左右（30-40 个月），目前处于主动去库存阶段。从整个库存周期来看，可以分为四个阶段： 1）第一个阶段，被动去库存，当需求开始好转，当期需求大于当期生产，库存开始减少；2） 第二个阶段，主动补库存，需求旺盛，生产加速扩张，当期生产大于当期需求，整体库存量 （产成品和原材料库存）增加；3）第三个阶段，被动补库存，需求开始放缓，生产也开始放 缓，然而当期生产还是高于当期需求，产成品库存依然升高，但原材料库存降低；4）第四个 阶段，主动去库存，需求继续下滑，预期开始悲观、生产开始收缩，产成品库存下降。原材料 库存也进一步下降。

信贷是支持企业扩张设备的主要资金来源之一。企业在进行投资决策时，不仅需要考虑是否能 提升自身盈利能力，也同样需要考虑外部的资金支持。宏观货币政策的宽松带来融资成本的下 降，从而促进企业设备扩张。从企业库存周期来看，对照中期借贷便利(MLF)1 年利率，一般去 库存周期伴随着信贷的扩张，从而支撑企业渡过较为艰难的主动去库存周期。从目前利率来看， 一年期的中期借贷便利已经逐步下降到较低水平，有望对制造业未来扩张起到信贷支持。