浙商证券：给予喜悦智行买入评级

浙商证券股份有限公司马莉,史凡可,傅嘉成,曾伟近期对喜悦智行进行研究并发布了研究报告《喜悦智行点评报告：疫情等因素影响业绩，Q2有望改善》，本报告对喜悦智行给出买入评级，当前股价为25.23元。
喜悦智行(301198)
投资要点
22A公司实现收入4.28亿元（同比 17.91%），实现归母净利润0.66亿元（同比 8.35%），利润增长慢于收入主要系22年原材料成本高位与激励费用支出影响，其中Q4实现收入1.13亿元（同比 12.78%），实现归母净利润0.11元（同比-19.15%）。23Q1实现收入0.89亿元（同比-6.07%），疫情、国六排放标准开始实施共同影响收入成长，实现归母净利润0.14亿元（同比 7.02%）。
家电客户高增，看好23年持续释放
分下游行业看，家电制造板块实现收入4441万元（同比 122.7%），核心客户美的自公司21年成功上市后加速租赁模式拓展后开始放量，持续高增，22年美的客户贡献收入2692万元（同比 144.1%），我们预计伴随公司在美的体系中拓展零部件包材供应范围，家电板块收入预计23年维持高增。剔除美的后其他家电客户贡献收入1749万（同比 96.3%），租赁模式拓展顺畅。
汽车制造客户稳健，23年宁德订单开始贡献增量
汽车制造板块22年实现收入3.09亿（同比 3.8%），在22年疫情影响下收入增长依然稳健，公司当前已切入比亚迪、小鹏等新能源企业供应链，23年有望贡献增量。此外22年12月公司公告获得新能源汽车电池模组循环包装项目定点，根据公告预计定点项目从2023年1月开始，项目生命周期1年，将贡献总收入为0.8亿-1亿元，驱动23年汽车制造板块收入成长。其他行业下游客户22年实现收入2346万（同比 286.2%），公司凭借强产品力、优质客户背书，已成功拓展盒马等生鲜、酒水客户，驱动收入高增，预计23年伴随客户与赛道持续拓展，其他行业贡献收入预计维持快速成长。
租赁业务高增，盈利能力有望持续优化
分业务模式看，销售模式22年贡献收2.86亿元（同比 8.4%），毛利率28.2%（同比-4.5pct），毛利率下滑主要系原材料高位影响。公司当前以租赁模式为核心拓展方向，对应22年租赁模式贡献收入1.29亿元（同比 54.7%），收入占比达30%，参考海外龙头集保发展历程，预计租赁模式将维持高增，租赁模式毛利率41.9%（同比-10.5pct），主要系原材料成本上升与租赁模式22年疫情影响在租率，23年租赁模式随疫后修复、原材料下行，毛利率有望提升。此外，随着租赁业务占比提升，公司毛利率也有望持续优化。