浙商证券：给予喜悦智行买入评级(2)

成本提升致盈利短期承压，23年有望改善
1）毛利率：22A公司毛利率32.41%，同比-4.27pct，其中22Q4毛利率36.92%，同比-1.43pct，主要受22年大宗原材料价格、人工成本增长的影响。23Q1毛利率32.24%，同比-1.36pct，公司盈利承压。考虑原材料下行、租赁业务占比提升，看好23年盈利修复。
2）费用：22A公司期间费用率16.46%，同比 1.88pct，其中销售费用率5.41%，同比 0.50pct，22Q4销售费用率5.73%，同比 0.60pct，主要系本期销售及销售人员薪酬提升；22A管理与研发费用率11.10%，同比 1.75pct，22Q4管理与研发费用率14.94%，同比 3.79pct，研发中心建设项目持续投产，助力提升研发能力、拓展新业务。23Q1销售费用率5.99%，同比 0.64pct，管理与研发费用率10.87%，同比 0.71pct，公司有序加大产品推广力度与研发投入。
3）现金流：22A公司经营现金流-0.18亿（同比-0.01亿），系22年订单量增加且成本端压力加大，公司采购支出明显提升。23Q1经营现金流0.045亿（同比 0.21亿），由负转正，现金流压力减轻。
盈利预测与投资建议
我们预计23-25年实现收入7.19/9.81/12.79，分别同比 68%/36%/30%，实现利润1.33/1.83/2.44亿元，分别同比 101%/38%/33%，对应PE25/18/13X，维持“买入”评级。
风险提示
客户拓展不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，喜悦智行（301198）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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〖 证星研报解读 〗
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