老牌铜企华丽转身，北方铜业：战略布局压延铜箔打造第二成长极(14)

价格：2023 年铜供需总体处于紧平衡，预期铜价近期将保持高位震荡，预计 2022-2024 年公司阴极铜的销售单价为 6.75/6.91/6.91 万元/吨,9μm 铜箔加工费预计 9 万元/吨。
利润：自产铜采冶相对成本自主可控，采购铜冶炼则受市场影响较大。随着铜矿新建项目的投产和生产干扰边际的减轻，铜在供给端加速释放，TC/RC 费用预计将继续上行，假设 TC/RC 费用分别为 0.29/0.32/0.35 万元/吨。
假设公司 22-24 年阴极铜 毛利率为 19.89%/21.55%/21.73%，23-24 年铜箔毛利率为 24.42%/24.65%。
4.2 盈利预测

随着公司快速发展和产能释放，我们预计 2022-2024 年公司分别实现营业收入 99.16/104.54/106.09 亿元，分别同比-0.5%/5.4%/1.5%；毛利 19.77/22.91/24.37 亿元，毛利率 19.94%/21.91%/22.97%。
4.3 估值及总结
选取国内铜行业公司紫金矿业、云南铜业、铜陵有色、江西铜业作为可比公司，以 2023 年 3 月 30 日收盘价计算，可比公司 2022-2024 年预测 PE 均值分别为 13.6/11/10.2 倍，保守取 2023 年 PE11 倍作为公司估值依据。
我们预计公司 2022-2024 年归母净利分别为 11.6/14/14.9 亿元，对应 EPS 为 0.65/0.79/0.84 元/股。考虑到公司布局压延铜箔，打通铜产业全链，有望形成新的业绩增长点。参考可比公司，给予目标价 8.69 元。
图表 37：可比公司估值