「预见」凉茶“凉”了！被罚30万的香雪制药，为何敢铤而走险？(5)

昆仑投资不仅减持，还质押。Wind数据显示，昆仑投资于2020年进行了两笔股权质押，目前其质押比例已经高达95.94%。从质押日算起，香雪制药的股价跌幅已近40%。大股东这是缺钱，还是“破罐子破摔”了？看看下面的数据。
根据2021年三季报，香雪制药的流动比率、速动比率分别仅为0.43、0.29。两项数据都降至上市以来的的新低。具体到货币资金和短期借款数据来看，截至2021年9月底，香雪制药货币资金仅余1.65亿元（合并报表、调整），但短期借款却高达20.85亿元（合并报表、调整）。如果从这个数据看，公司很可能陷入“资不抵债”的情形，一旦发生流动性问题，后果不可想象。
那么公司的现金流情况是什么样的？分季度看，经营活动产生的现金流量净额，同样是“波澜起伏”，而且还有很长时间维持在负值（见下图，0轴以下）。

深陷债务危机与香雪制药此前盲目并购扩张不无关系。2013年至今，香雪制药频频发布收购资产、股权的公告，并先后将沪谯药业、湖北天济、兆阳生物等多家药企纳入麾下。伴随着并购推进的同时，香雪制药的总资产从2013年的34.75亿元增长至2021年三季度的116.4亿元。
然而，并购并没有带来预想的业绩回报，随着债务压力急剧上升，从2020年开始，香雪制药不得不通过不断转让药物权益、出售子公司、转让投资项目来“回血”（上文已提）。但这终究不是长远之计，非经常性损益的一个“非”字，就说明了情况。
小结
扩张并购，走多元化的发展道路，并没有错，但很少有企业能真正把这条路走顺。笔者曾在文章《十年亏80亿：曾经的彩电龙头深康佳A，路在何方？》中提到，前事不忘，后事之师：某海字头的航空公司如今还在重组还债，某恒字头的地产公司如今还处在舆论漩涡中，而这些曾经的行业龙头、资本大鳄，当年风光时，无一例外都在“多元化”道路上越走越远。而最终的结局，却并不如意。