锂行业专题报告：雅保的全球锂业版图，对于中国锂产业的启示(18)

三条产线已基本建成，总计年产 75 万吨锂精矿
2017年二季度以来，为了抓住中国市场锂精矿供不应求的机遇期，MRL套用铁矿石的模式， 不经选矿、直接出口从 Wodgina开采并破碎的锂辉石原矿（DSO），实现了锂资源的迅速变 现。但 2018 下半年以来，碳酸锂价格持续下行，新投产矿山锂精矿产能的陆续放量也导致 低附加值的 DSO模式难以为继，MRL公告中止DSO的销售，聚焦打造采选一体化。
在与雅保完成交易前，MRL已基本完成Wodgina矿山年产 75万吨锂精矿的产能建设，总体 预算 6.1 亿澳元，具体分为三个年产 25 万吨精矿的选矿模块、前端共用一个年处理量高达 1000万吨的三级破碎产线。
此外，Wodgina 矿山 2017 年度至 2018 年度累计生产锂辉石原矿（DSO）总量 529.5 万湿 吨（2018年240.2 万湿吨、2017年 289.3 万湿吨），累计销售总量 462.4 万湿吨（2018 年 213.2万湿吨、2017 年249.2 万湿吨），但MRL已在2018Q4终止DSO的产销。
Wodgina 矿权交易完成，随即关停维护
2019 年底 MRL 已与雅保正式完成 Wodgina 股权交易。由雅保出资 8.2 亿美元的现金加上 西澳Kemerton锂盐厂一期 5万吨产能（在建两条年产 2.5万吨氢氧化锂产线） 40%的股权， 收购 Wodgina 矿山 60%股权。同时，MRL 与雅保成立 60/40 的合资公司 MARBL Lithium， 共同运营锂采选冶垂直一体化产能，其中雅保将在合资公司中提名三名董事，MRL 将提名两 名，雅保未来将负责销售合资公司所产的全部锂精矿、氢氧化锂产品。此外，双方宣布，虽 然 Wodgina 矿山的年产 75 万吨锂精矿产能已基本建成，但鉴于市场低迷，双方决定将 Wodgina项目停产维护，直至需求修复。我们判断，考虑到 Kemerton氢氧化锂工厂一期将 于2021上半年分阶段投产，未来Wodgina的复产进度或将与Kemerton的生产进度相匹配。
相比之下，在最初的交易方案中，雅保原计划出资 11.5 亿美元的现金收购 Wodgina矿山 50% 股权，双方成立 50/50 联营公司，除运营年产 75 万吨锂精矿产能外，还计划配套 Wodgina 建设一期5万吨（原规划在2022年前后投产）、二期10万吨氢氧化锂产能（独立于Kemerton）。 调整后的方案不仅帮助雅保降低了现金支出，还降低了双方在锂盐厂环节的资本开支预算。 估值层面，由于Kemerton氢氧化锂工厂一期的资本开支预算为 12亿美元，我们推算在最终 交易方案中 Wodgina矿山100%股权作价约21.7 亿美元，相比最初方案中 100%股权23亿美元作价的下调幅度有限（尽管锂盐价格在 2019年间大幅下跌） 。