乘国改浪潮，擎锂电化与国际化新机遇，合力叉车：改革专题报告(23)

报告总结：
收入端：综合量价，我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 181.3/210.1/248.4 亿元， 同比增速 15.7%/15.9%/18.2%，产品结构优化带动收入增速高于销量增速；
盈利端：预计毛利率走势基本符合均价变动趋势，同时成本端压力同比放缓，其中钢材价格 同比维持较低水平，锂电池价格有望伴随材料价格走低而同比下降，预计 2023-2025 年归母 净利润分别为 11.6/13.5/16.3 亿元，同比增速 28.6%/16.3%/20.4%；
估值方面：2023-2025 年，公司对应 PE 分别为 12/10/9 倍。

5.风险提示

1.国内市场复苏不及预期：2023 年国内经济复苏不及预期，制造业、物流业新增固定资产投 资不足，导致叉车需求不足，内销增长不及预期，压制整体营收增长。
2.海外拓展不及预期：从行业角度看，海外经济衰退、地缘政治格局、区域冲突或导致市场 需求不足；从公司角度看，新建海外中心进行初期业务拓展进度缓慢或导致出口增速不及预 期。
3.市场竞争加剧导致毛利率承压：伴随行业锂电化趋势，新进入者为以锂电叉车新产品切入 市场，为获取市场份额或进行价格竞争，导致锂电叉车均价下降，导致盈利水平承压。
4.原材料成本上行风险：一方面钢材等大宗商品价格上行导致成本压力增加；另一方面，锂 电池原材料降价向电芯、电池包环节传导不及时，导致锂电池价格仍维持高位。