美国“大滞胀”的启示

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➤ 本轮美国通胀成因与1970-80年代有诸多相似性，但整体压力更为有限。
➤ 本轮美联储虽然也曾“犯错”，但在抗击通胀方面更占据主动。
➤ 本轮美国经济衰退几成必然，且存在“硬着陆”风险。
➤ 本轮大类资产价格走势与1970-80年代或有较强相似性：美股方面，通胀仍是核心影响因素，未来仍有调整压力，但调整幅度或不会太深，反弹或待衰退兑现；美债方面，货币政策仍是核心影响因素，衰退兑现时也未必立即回落，需等到货币政策明确开始放松；美元方面，“强势美元”可能持续较久，美元回落或需美债利率回落。
——钟正生 中国金融四十人青年论坛会员、平安证券首席经济学家、研究所所长；张璐 平安证券资深宏观分析师；范城恺 平安证券宏观分析师
* 文章仅作为学术交流，不构成投资建议，不代表CF40立场。
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美国“大滞胀”再思考
——兼论对当前资产价格的启示
文 | 钟正生 张璐 范城恺
2022年以来，美国CPI通胀率一度升破9%，实际GDP连续两个季度环比萎缩，经济的（类）滞胀特征更加鲜明，资本市场也经历了大幅波动。
8月下旬杰克逊霍尔会议以来，美联储在各类场合不断提到“历史经验”，说明当前美国经济环境与1970-80年代极为相似，而美联储也将充分借鉴当时的应对经验，有所为而有所不为，以期帮助美国战胜“滞胀”。
当前美国通胀压力几何？货币政策会如何应对？美国经济是否还能实现“软着陆”？资本市场何时迎来“春天”？在本篇报告中，我们带着对当下的疑问，重温1970-80年代美国“大滞胀”时期的通胀、货币政策、经济增长和资产价格表现，并尝试理解其中的逻辑与规律，以期对判断未来一段时间美国经济、货币政策和市场走向有所启发。
高通胀的复杂性
1970-80年代美国高通胀的成因是极为复杂的：首先，财政和货币刺激过度，初步推升通胀；然后，粗暴的价格管制与犹豫的货币政策，未能有效浇灭通胀；再者，以两次石油危机为代表的供给冲击引发了成本推动型通胀；最后，长期超调的通胀率破坏了通胀预期的稳定，引发工资-物价螺旋，加深了通胀的顽固性。
1969-1982年，美国陷入高通胀危机，CPI通胀率普遍高于5%，最高曾达到14.8%。美国CPI同比增速自1968年开始便以3%以上的速度较快上升，1969年3月CPI同比破5%，从此开始了长达13年的“高通胀”时代。