全球金融观察｜美国抗通胀之战进入艰巨“下半场”，系统性风险正悄然酝酿？

来源：媒体滚动
21世纪经济报道记者 吴斌 上海报道
尽管近期债务上限问题和此前银行业危机都幸运地没有成为系统性风险，但激进加息的“副作用”可能才刚刚显现。
虽然美联储祭出了1980年代以来最激进的紧缩政策，但通胀问题仍然顽固，仍高达近5%。面对严峻的形势，美联储或将继续加息，在多家美国中型银行意外爆雷后，风险大概率不会止步于此。
在5月发布的《金融稳定报告》中，美联储列出了几个令人担忧的领域，包括人寿保险和某些类型的债券和贷款基金。
例如，明尼亚波利斯联储主席卡什卡利警告称，尽管许多专家预计风险有限，但私募市场缺乏透明度，意味着官员们并不完全了解由债务推动的市场押注情况，金融机构之间是如何相互关联的，这些问题并不总是很清楚。
“有很多复杂的情况我们还不太了解。”卡什卡利警告称：“不幸的是，在真正出现问题之前，这些情况可能不会暴露出来。”
清华大学全球私募股权研究院研究员孙长忠对21世纪经济报道记者表示，金融的核心问题本身就是风险与收益的关系问题。尤其是现代金融体系，风险几乎无处不在，也无时不在，只是严重程度、具体表现、演变路径不同而已。今年的银行危机可以说是美联储本轮加息迄今最大的风险事件，现在看来已大体平息，但后续紧缩风险如何演变仍存在不确定性。
相对于已知的风险点，市场显然更加担忧系统性风险在某个无人注意的角落悄然酝酿。
美国抗通胀之战进入“下半场”
近期的风险事件与高通胀及其引发的流动性收紧息息相关。2022年6月，美国CPI同比涨幅高达9.1%，创下1981年以来最高。2023年4月，CPI同比涨幅仍高达4.9%。
国金证券首席经济学家赵伟对21世纪经济报道记者分析称，2022年中至今，美国经济处于去通胀的“上半场”，有三个主要特征。一是整体通胀下行斜率较陡，结构上以商品去通胀为主，服务去通胀为辅，前者已基本完成，后者还处于早期；二是以供给侧修复为主，需求收缩的贡献相对有限；三是非周期性通胀持续下行，周期性通胀持续创新高。这三个特征可在一定程度上解释为什么通胀率的持续下行和失业率维持低位可以并存。
尽管通胀率已经接近腰斩，但距离美联储的心理预期仍有距离，实现2%的目标并不容易，美国抗通胀之战的“下半场”或将更加艰巨，大概率将是一场硬仗。
在赵伟看来，“下半场”和“上半场”相比有一些不同的特征。结构上从商品去通胀转向服务去通胀，通胀下行的斜率趋于平坦化；从供给主导转向需求主导，通胀下行的幅度更加依赖于需求收缩的程度；非周期性通胀下行空间不断收窄，周期性通胀开始下行。未来通胀的下行将以劳动需求的收缩为前提，美联储更难平衡就业和通胀“双重使命”。