主题公园行业专题研究：IP升级，本土主题公园的破局之路(21)

演艺模式转型——杭州及上海项目。疫情背景下，公司强化演艺集群模式探索，一是杭州全面扩容试点，二是打造上海项目。杭州试点演艺集群模式，2021年7月 18 日-8 月 25 日杭州项目针对本地游客试点夜游活动，上演了全新演艺秀《喀秋莎》、《WA！恐龙》、《大地震》、《幻影》，还有户外的集装箱音乐节、《库克船长》等，定价 50 元/99 元不等，针对中老年、亲子、Z 世代等不同客群。上海项目于 2021 年 4 月开业，当年五一小长假经营数据亮眼，共接待游客近18万人次（散客比例超过 99%），客单价高达 399 元，实现收入超2500 万元（亲子秀/带餐秀收入分别占比 35%/5%）。目前上海项目还在调整当中，在闭园期间也在持续丰富剧目，改善管理，未来疫情企稳有望带来更多期待。总体来看，通过近两年杭州和上海的尝试，公司未来城市演艺探索方面也逐步找到更适合自己的方向。
未来伴随疫情企稳，我们预计公司在现有千古情项目的基础上，首先聚焦亲子刚需需求，积极拓展亲子系列，以此不断强化其演艺模式IP,并通过不同项目客群特点进一步针对性升级，从而有望获得更大的盈利成长空间。考虑疫情下的产能扩充及新模式探索，未来复苏下公司弹性可期。考虑2019年公司仅杭州、三亚、丽江、桂林、张家界 5 个自建项目运营，其中桂林2019年仍处于爬坡期，张家界系开业首年拖累。而 2020-2021 年，公司西安、上海项目先后开业，九寨项目复园，再考虑杭州、三亚等项目容量扩容（剧院增加），故未来如果客流完全复苏，公司产能较此前相对倍增，复苏成长弹性可期。与此同时，疫情下，公司进一步优化成本费用控制，从而为全面复苏下盈利能力的进一步提升，提供了有利支撑。
中青旅——国内古镇模式 IP 引领者，关注再融资新政下新机遇
公司 1980 年旅行社业务起家，1997 年年底 A 股上市，系国内A 股首家旅行社类上市公司。公司最早系团中央背景，历经多年，中青旅在团企相对市场化的激励机制下，利用旅行社现金流相对充裕的特点进行了多元化的布局，逐步成为一体化的旅游龙头，涉及旅行社、会展旅游、连锁酒店、景区运营、彩票、IT等业务，其中，休闲古镇模式 IP 是公司最核心的业务看点，主要包括乌镇、古北以及参股在建的濮院景区。2018 年初，团中央对上市公司的股权划转至光大集团旗下，公司与光大融合中不断摸索新一轮发展方向。