主题公园行业专题研究：IP升级，本土主题公园的破局之路

（报告出品方：国信证券）

国内主题公园重资产为主，疫后看挑战与机遇

本土主题公园回顾：“地产热 内生IP 不足”下多重资产发展
国内主题公园发展重资产为主：既有地产热的背景，也因IP 和产业链延展能力相对较弱。从中国主题公园发展历史看，在大多本土主题公园都缺乏超级IP的情况下，为了吸引游客并提高进入壁垒，往往会投入资金购买更先进的游玩设备。以欢乐谷为例，其经营理念是“建不完的欢乐谷，玩不完的欢乐谷”，以大型游乐设备不断更新升级作为吸引游客主要手段。同时，在土地增值较快的时期，房地产企业进入主题公园行业，主要通过土地增值获得收益，而经营本身盈利则相对分化。尤其缺乏 IP 支持下，主题公园容易同质化竞争，复游率低、二次消费占比小等问题，制约其经营表现。根据中国主题公园研究院数据，2019 年，中国境内共有主题公园 339 座，其中 25%亏损、22%持平、53%盈利。

IP 不足 地产红利期 缺乏上游产业链，推动本土主题公园重资产发展。具体来看：1) 缺乏超级 IP 且辐射范围有限的情况下，需要保持更新速度：区别于国外主题公园大多从 IP 延伸到主题公园业务的发展路径，本土主题公园大多缺乏优秀的 IP，在发展初期容易同质化，从而陷入一年兴两年旺三年平四年下五年关的魔咒。一方面，其需要重资产投入打造大型新颖项目以引流，另一方面，为了延长游客停留时间，且高峰期容纳更多客流，也需要项目有一定规模。重资产提升园区规模和打造大型新颖项目成为吸引客流的主要手段。此外，主题公园作为朋友/亲子/情侣休闲旅游的目的地，不断更新设施和项目才能提升顾客复游率，一般需要三年一更新，由此带来的资金投入也不小。2) 主题公园外溢效应 地产红利期助推重资产发展：主题公园具有良好的外溢效应，较受地方政府青睐。
参考 2020 中国主题公园和度假区峰会上北京环球影城总经理表述，北京环球影城产生的辐射效应是景区收入的10~15倍。在2008-2018 年地产红利期，部分地产公司通过“地产 主题公园”，以地产增值来获得地产收益，优秀的 IP 并非必须，从而推动了国内主题公园重资产模式的下快速扩张。万达曾拟建设 13 个文旅项目，平均投资金额超过300亿元，2017 年上述项目打包出售给融创；恒大在 2017 年宣布将投资6000 亿元在全国布局 15 个主题游乐园（2019~2022 年陆续开业），也是这个时代的缩影。3) 上游部分国际龙头垄断市场，大项目单体投资较大，带来投资成本高企：主题公园的上游包括方案设计提供商和设备提供商，由于主题公园在海外发展较早且较为成功，其上游公司在为全球头部主题公园提供方案过程中积累了丰富经验，如 FORREC、Apogee Attractions、MCM、Landmark 等公司会为环球影城、派拉蒙等大型主题公园提供全方位的景点设计和制作服务，国内的方案设计商经验相对不足，竞争力不足。