瑞信危机解读(2)

当年瑞士法院判决瑞士信贷的一名客户经理为毒贩洗钱的罪名成立，证实瑞士信贷服务毒贩的丑闻；（5）瑞士信贷2022年度报告的内部控制有效性遭审计机构出具否定意见。
瑞士信贷AT1债券全额减记，合法但不符合习惯
瑞士信贷问题最终的解决方案是由瑞银以30亿瑞士法郎的价格收购。为推动交易达成，SNB向瑞银提供流动性援助，并由瑞士联邦政府提供违约担保，以便为收购提供充足的流动性。FINMA在3月19日发布公告称，“政府的特别支持将导致瑞士信贷所有AT1债券的本金全额减记，总额约160亿瑞士法郎。”这一举动在全球市场引发轩然大波，主要原因并非债券减记本身，而是AT1债券的持有人作为债权人损失了全部资金，但瑞士信贷的股东却得到了30亿瑞士法郎的资金，这跟市场主流认知不符。在投资者心中，损失应当先由股东承担，股东资金全部损失后，再由债权人承担进一步的损失，而不是相反。
虽然与市场的一贯印象不符，但此次瑞士信贷全额减记AT1债券却是合法的。瑞士信贷所发行的AT1债券，属于其他一级资本工具的一种，是具有减记条款的特殊债券。这种债券的特点是在某些事前约定的事件（称作“触发事件”）发生时，瑞士信贷可以不偿还债务而不构成违约。瑞士信贷发行的AT1债券，其减记的触发事件主要包括两种类型：（1）持续经营触发事件。即如果公司的核心一级资本充足率降低至某一约定水平，可以减记。不同资本工具的触发事件不同，有些是5.125%，有些是7%。（2）无法生存触发事件。在公司出现无法生存的情况时，也可以进行减记。所谓的无法生存，包括两种情形，一是FINMA认为有必要进行减记，二是如果公司需要公共部门注资来阻止其资不抵债、破产或无法支付巨额债务或其他类似情况。此次瑞士信贷全额减记，就是按照无法生存触发事件来减记的，符合债券条款的约定。
为何股东尚能收回30亿瑞士法郎资金，但债权人反而要损失全部资金呢？要理解这一点，需要理解“损失吸收顺序”和“破产清偿顺序”。（1）何谓“损失吸收顺序”？在银行破产之前，如果银行出现重大风险，那么其资本工具会先被减记。如果减记之后银行还是无法生存，此时普通股股东才会遭到更进一步的损失。瑞士信贷面临的就是这种情况，其AT1债券的全额减记是按照损失吸收顺序来的。（2）何谓“破产清偿顺序”？债券的偿付顺序位于股东权益之前，这是指银行进行破产清算的情况下。此次瑞士信贷并未破产清算，而是被瑞银收购了，因此并不会按这一顺序进行债务清偿。