老牌铜企华丽转身，北方铜业：战略布局压延铜箔打造第二成长极(6)

2.2 冶炼：原料自给率较高，冶炼产能充分释放
阴极铜冶炼业务采用矿产铜冶炼和外购铜原料冶炼相结合的盈利模式，其中矿产铜冶炼方式的生产成本相对稳定，盈利能力直接受阴极铜销售价格波动影响。而外购铜原料冶炼的利润来源为铜精矿加工费（TC/RC），铜精矿加工费（TC/RC）直接影响公司外购铜原料冶炼业务的利润水平。
冶炼工艺先进，自供矿产稳定。公司现有的垣曲冶炼厂是华北地区最大的铜冶炼厂，采用“富氧底吹熔池熔炼—转炉吹炼—阳极炉精炼—电解精炼—熔炼渣和吹炼渣选矿”冶炼工艺流程。
自有矿产冶炼铜方面，结合矿山设计产能和矿山排产表，公司今明两年矿产铜产量相对稳定在 4.8 万吨左右。
根据我们对阴极铜业务的拆分，2021 年公司生产阴极铜 13.3 万吨,其中自有矿产冶炼铜约 4.5 万吨，外购原料冶炼铜 8.8 万吨，原料自给率 34%。

TC/RC 呈涨势，冶炼产能充分释放。
在公司自有矿产原料供应稳定的情况下，公司阴极铜产量的增量主要来自外购原料。外购铜冶炼方面，产量的增长受铜精矿加工费（TC/RC）的刺激。
回顾 2021 年，铜精矿供给回暖，冶炼厂商议价能力得到增 强，TC/RC 加工费呈现涨势，我们预计 2022-2024 年 TC/RC 加工费将整体上行并 维持高位，公司冶炼厂的生产积极性将提升，冶炼产能得到充分释放。
侯马北铜项目有序推进，有望助推产能跨越发展。同时我们注意到，公司表示将适时收购侯马北铜公司年处理 80 万吨铜精矿技术改造项目，该项目已于 2022 年完成用地规划、文物发掘等工作；截至 2023 年 1 月，原料仓及配料厂房主体完成，设备安装完成 50%；熔炼主厂房主体完成 85%，侧吹炉、阳极炉本体安装完成；制酸及脱硫土建工程完成 90%，设备安装完成 75%；电解厂房建筑工程完成，设备安装完成 91%。