薄冰上的稻草，地平线上的拐点——2022年纸浆年报

来源：CFC农产品研究
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主要观点
2023年纸浆的价格波动中枢有下移的可能性，但是下移的幅度有限。
回顾2022年，纸浆市场存在两个明显的特征。1）供应端拥有强议价权 2）交易预期而非渐变的变量。这两个特征或有可能进入2023年的纸浆市场。
纸浆2023年的较高的确定性来自于新增产能，2023年投产产能阔叶浆占比更高，下游纸厂白卡纸与文化纸是主要的新增产能来源。但是对供需更有影响的或来自于不确定性（按照确定性由高到低排序）：1）消费复苏的预期 ；2）国内外经济增速不一致导致的贸易再分配 ；3）美联储加息与疫情；4）浆厂检修。确定性更高的因素总体带来供应预期的宽松。
针对2022年整体的研究思考是面对交易的预期与反转，我们是否能找到因子，刻画反转前的异常？
操作策略：多2305，空2401。
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目录

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回顾2022
1、 供应端坐拥强议价权
下游在浆纸产业链的整体议价权较弱。贸易商或者成品纸厂商无法将国内市场的弱势价格传导到上游的外盘报价中。今年4月下旬，针叶浆外盘报价明显上涨，9月美元兑人民币汇率上升。贸易商的针叶浆进口利润从4月开始倒挂，阔叶浆进口利润从6月开始倒挂，国内纸浆市场的市场价格未出现同比例的上涨，下游利润压缩。

纸厂无法将纸制品需求的弱势反馈给上游。今年11月中旬开始，双胶纸有4.68％的正向涨价，而双胶纸的产量仅占成品纸的12.46％。其他纸制品价格持平或者微跌。而同期针叶浆迎来一波上涨行情，针叶浆从7257元/吨上涨到7621元/吨的高点，上涨幅度5％。因此绝大部分的纸毛利率为负，即使是头部企业也面临着利润率下滑的压力。