深度解读∣上市公司定向增发的逻辑(6)

对于投资机构来说，定向增发的优点在于可以简捷、低成本的方式参与到高成长公司或行业，轻松获得公司或行业高速发展带来的利润。证监会对定向增发的审批要求远远比对公司上市的要求低的多。更为重要的是定向增发的股权一般锁定期只有半年的时间，随后即可以进行流通，投资周期短且收益丰厚。
（四）定增的潜在风险
有人说，如果IPO是抽血效应，被广大投资者所诟病，那么定增产生的抽血效应是IPO的数倍，高者甚至十数倍。非公开发行作为资本市场一项非常重要的制度创新，可以实现上市公司大股东和小股东之间的双赢局面，普遍受到上市公司和投资者的欢迎。但是同时,由于我国证券市场建立的时间还不长，证券法律法规及监管机制还不够完善，定向增发中还存在着很多问题，如出现注入资产质量较差、改变募集资金用途、利益输送、溢价并购整合等问题，即使扩大企业融资规模和渠道，企业的业绩还是得不到明显提升，这也使得公司实行定向增发途径备受质疑。这也在提醒我们依然要保持理性的意识，倡导价值投资。
1、发行对象易产生关联交易和利益输送问题
首先，上市公司（其实就是老板本尊）在增发对象上具有主动选择权和决定权，在大多数情况下，上市公司选择了向其控股股东定向增发，除非公司确实存在项目资金需要时,才考虑选择外部人，从而实现低成本募集资金的目的。如上市公司向控股股东增发股份，并用以收购控股股东的资产，这实际上就是一种“双重关联交易”的行为，这种关联交易极易对信息不对称并且缺乏分析判断能力的中小股东的利益造成双重侵害。
在定向增发新股的同时，由于控股东对上市公司私有控制权的存在，使得控股股东有动机有能力操纵资产评估结果，并合理合法的利用增发定价来掩盖利益输送的本质。在关联收购时虚增注入资产，打压股价，获得更多股权，和高额分红（上市公司盈余管理），这些行为将导致上市公司经营业绩变差，财务风险增高，且证券市场上长期市场反应低迷，导致代理问题凸显，损害中小股东利益。
又如，上市公司可能在股价较低的时候（在定向增发之前，大股东及董监高可能疯狂的减持或发布利空消息）召开董事会，并将董事会决议日作为定价基准日，通常董事会决议后上市公司股价会上涨，等到定增实际发行时，股价可能已经远远超过董事会召开日的股价，这种操作给之前确定好的发行对象极大的利润空间，制造了上市公司利益输送与资金套利的机会。相比散户辛辛苦苦的刀口舔血，大股东的这种盈利模式可以说是探囊取物。