全球风电主轴龙头，金雷股份：产能放量，铸造开启第二成长曲线(22)

4. 盈利预测与估值

关键假设：
1）锻造主轴盈利能力改善保持稳健增长：
预计公司 2022-24 年锻造主轴出货 13.55/15/15.5 万吨，2022 年二季度以来原材料价格下跌，下半年盈利水平环比上半年小幅提升，风电大型化趋势叠加海上风电渗透率提升，风电主轴单吨价值量有望持续提升，预计 2022-24 年锻造主轴对应收入14.2/16.5/17.8亿元，毛利率分别为 29.7%/36.5%/39.0%。
2）自由锻件业务持续拓展：
预计 2022-24 年自由锻件出货 1.55/3.0/3.5 万吨，对应收入分别为 1.7/3.4/4.0 亿元，受益于成本端改善，毛利率分别为 31.0%/36.5%/38.0%。
3）预计公司 2022-24 年有效铸造产能预计共 3/8/16-17 万吨，大部分为铸造主轴及轴承座，预计 2022-24 年公司铸造主轴出货 1.2/7.8/16.0 万吨，对应收入 1.5/9.4/19.6 亿元。
考虑大型化产品结构改善，产能释放具备规模效应，预计 2022-24 年铸造主轴毛利率为29.0%/24.0%/30.0%。

盈利预测
公司为全球风电主轴龙头，铸造产能持续放量，有望打造第二成长曲线。
我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 3.57、6.35、9.83 亿元，同比分别变动-28.0%、77.8%、54.7%，对应 EPS 分别为 1.36、2.43、3.75 元/股，对应 PE 分别为 31、17、11 倍。
公司主业是风电主轴，属于风电产业链的零部件加工制造环节，我们选取同为风电零部件环节的日月股份（风电铸件龙头，扩产布局风电铸件主轴）、恒润股份（风电法兰龙头，国内领先的高端锻件供应商，横向拓展风电轴承及齿轮业务）、通裕重工（大型铸锻件，风电主轴龙头企业之一）作为同行业可比公司，可比公司与目标公司具备相似的主营业务类型、行业地位等。