国内稀缺的纯正中立云厂商，金山云：把握行业引擎切换“新周期”(4)

公司的营业成本主要为互联网数据中心成本。
由于公司主营业务为IaaS服务，PaaS产品占比不超过5%，而IaaS需要大量底层云资源投资，因此数据中心成本占营业成本比重较高，1H22占比达到54%，主要包括带宽成本和机架成本，分别占比为35%和14%，其中带宽成本是指电信运营商购买带宽使用权的成本，机架成本是指使用机架空间、相关设施及服务而向互联网数据中心运营商支付的费用。
1H22营业成本中折旧及摊销成本占比为13%，主要包括服务器等资产的折旧。由于公司21年收购了Camelot，公司的解决方案开发及服务成本（即解决方案开发成本）占比迅速提升，从2021的7.8%提升至1H22的24.5%。

公有云中云分发业务毛利率为负，拉低公司整体盈利水平。由于公司云分发业务收入占比较高，而云分发业务由于同质性较强、面临较大的行业定价压力，因此公司云分发业务毛利率为负，导致公司整体毛利率水平仍偏低。1H22公司实现毛利率3.6%，1H22公有云和行业云的毛利率分别为-2.9%/15.6%，具体来看：
1）公有云：1H22计算、存储和分发业务的毛利率分别为2.0%/8.7%/-8.5%，其中云计算的毛利率大幅下滑至2.0%主要是受到了一次性成本的影响，我们预计后期计算产品毛利率将恢复至10%以上水平；同时公司战略性缩减亏损的CDN业务并降低大客户依赖度，有利于CDN业务逐渐回到盈利水平。
2）行业云：金山云自身行业云毛利率一直相对更高且较为稳定，专注于优质客户后，金山云行业云毛利率从1H21的11.1%提升至18.7%，综合1H22 Camelot集团14.9%的毛利率后，1H22整体行业云毛利率达15.6%。