重生！疫苗之王！(11)

三是临床数据更好。
溢美之词无需多言，现在的关键问题，是如何看待沃森的估值。
目前沃森静态PE高达440，似乎贵不可攀，也是诸多媒体诟病，指责其大股东光讲故事割韭菜。
然而，沃森真的贵吗？
我们玩了几十年的A股，从上市标准到交易行为，历来歧视亏损，制度设计有明显的短视倾向。
有什么样的市场，就有什么样的投资者。
过去，我们习惯了用PE、PEG等静态估值工具去给较为成熟、有持续现金流入的公司估值。
一种典型的线性估值思维，根深蒂固。
但如果用线性收益的估值思维，去给非线性收益的创新药公司估值，是牛头对马嘴。
创新药长达8-10年、耗资巨大的持续研究投入，期间，没有任何现金流。
而一旦被批准上市，会快速放量，业绩和利润将大幅爆发。
意味着收益曲线不会平滑向上，而是陡峭上扬。
现金流的非线性表现，就要另寻估值方法。
去年3月份，君临写过一篇《科创板屠龙刀》的文章，介绍了一种较为主流的创新药估值方法，并选择沃森的13价肺炎疫苗作为例子。
具体估值逻辑和计算过程，可以参考那篇文章。
文章中，我们用非常保守的口径，估算光是这一个苗，估值就是410亿。
鉴于当时沃森市值是320亿，所以我们给出结论：
一是市场严重低估了沃森的价值。
二是创新药要赚估值的钱。
如今沃森市值已来到640亿，实现翻倍。
但我们认为市场也尚未完全反映沃森的全部价值。
且不说13价肺炎疫苗估值是保守口径，沃森的研发管线里还有HPV16/18疫苗、2价、9价HPV疫苗、四价流脑结合疫苗等潜力品种在研，其中2价HPV已完成Ⅲ期临床。
更别提经过新冠病毒教育后的群众，疫苗接种意识的提高。
2020年一季报，如果按照“鬼故事”的脚本，沃森应该“借势”再洗个大澡。
可是他并没有这样做。
斗转星移，我们也不能老拿着一把锤子去找钉子。
投资的超额收益，源自认知分歧。
在《屠龙刀》一文中，我们写过：
A股有定价权的投资者们，不熟悉如何通过研发管线进行估值。
如今，此论依然成立。
投资充满着风险，我们不能拍拍脑袋就能轻易做出的决定。
除了基本面的机会分析，还需要对财务风险、业绩确定性、业务竞争格局等进行更深入的考察。
更多信息可关注“君临”获取。
作者：君临团队.
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