哔哩哔哩研究报告：详解B站生态护城河及用户规模天花板

（报告出品方/作者：华安证券，金荣）

1、公司概况、业务简介和财务表现

1.1、哔哩哔哩发展史
哔哩哔哩于 2009 年 6 月成立，最开始是从国内二次元网站 Acfun 所分 化衍生出的子社区，2010 年更名为 BILIBILI（B 站）。B 站从早期的 ACG （动画、漫画、游戏）内容创作与分享的视频网站发展成为现为中国年轻世 代高度聚集的文化社区和视频平台。其发展历程可分为三段：发展用户-商 业化探索-破圈多元化发展。
B 站的成立：作为国内最早的二次元社区之一，A 站（Acfun）一直是二 次元用户在线上最核心的聚集地,但 A 站的带宽成本十分高昂，2009 年 7 月，由于机房故障，A 站的网站连续两个月进入停摆状态。于是 A 站老会员 徐逸和朋友花了三天时间建立了一个新的网站 Mikufans（意为初音粉丝后 援），其初心在于让用户在 A 站停摆的这段时间里有处可去。然而，A 站恢 复运营后，其创始人却决定将 A 站以 400 万元人民币的低价出售。于是徐逸 决定带着 Mikufans 开启创业之路，并于 2010 年将其更名为 bilibili（取 自《某科学的超电磁炮》主角外号），B 站正式诞生。

第一阶段（2009-2014）：发展用户。与 A 站类似，B 站早期的 up 主与用 户都是 ACG 的爱好者，分享动画番剧、日剧等视频内容。2011 年 2 月，哔 哩哔哩首次举办“拜年祭”活动，通过线下活动发展潜在用户；在 2012 年 哔哩哔哩在流量上超越 A 站，晚点数据显示，2012 年 B 站的 PV（页面浏览 量）达 60 万，A 站只有 30 万；2013 年 10 月，B 站在上海梅赛德斯－奔驰 文化中心举办第一届 BML，关注度影响力持续提升。 第二阶段（2014-2017）：商业化探索。2014 年，陈睿以董事长的身份正 式加入哔哩哔哩，B 站开始商业化探索；2016 年 B 站独家代理《命运-冠位 指定》，成为后来 B 站收入快速增长的关键因素；同时，哔哩哔哩不断进行 商业化探索，在游戏、动画、电影、电竞等方面进行布局。