领先的IC设计厂商，北京君正：AI技术厚积薄发，车规存储持续发力(28)

四 关键假设、估值与盈利预测

我们进行盈利预测的关键假设为：
1）半导体行业去库存顺利，需求端逐步复苏；上游晶圆厂产能充裕，代工价格下降助力公司实现成本端优化；
2）汽车下游需求维持较高水平，新能源车渗透率不断提升，车载芯片市场景气度维持高位，公司除传统车规产品线以外，车规NOR和车规互联芯片验证、导入顺利；
3）随着并购摊销逐步减少，公司费用率趋于稳定。
具体分业务来看：
1） 存储业务：公司存储业务主要面向车规、工控等行业市场和部分高端消费市场，门槛高，产品迭代慢，价格也较为稳定。随着汽车电气化、智能化和工业自动化的发展，后续市场成长空间较为可观，公司作为行业领先厂商具备明显优势，后续有望进一步扩大市占率。长期来看公司产品结构、ASP和毛利率有望持续优化。
但鉴于2022H2-2023H1 为行业下行周期，存在去库存现象，产品定价和利润率一定程度承压，我们预计2022-2024年公司存储业务营收增速为15%/5%/15%，毛利率水平为 35%/32%/33%。
2） 模拟及互联业务：公司模拟及互联业务主要包括LED 驱动芯片、触控传感芯片、DC/DC 芯片以及 LIN、CAN、G.vn、Green PHY 等网络传输芯片，面向高端消费电子、汽车电子、工业制造、通讯设备等市场。
模拟方面，公司作为国产车载LED驱动供应商龙头，将显著受益于LED头灯渗透率提升和汽车供应链国产化大趋势。互联芯片方面，公司LIN、CAN和GreenPHY等产品认证顺利，后续有望逐步为公司贡献营收，初期放量增速较高。
综上，我们预计2022-2024年公司模拟及互联业务营收增速为15%/40%/30%，毛利率水平相对稳定，预测为50%/50%/50%。
3） 智能视频业务：可分为前端的IPC SoC和后端的NVR SoC。其中IPC SoC是公司的传统产品，目前公司一方面不断推陈出新完成产品迭代、提升产品竞争力，充实料号数，完善AI IPC SoC产品线；另一方面利用北京矽成在海外市场成熟的销售渠道拓展海外客户。NVR SoC是后端的新产品，助力公司实现从前到后产品矩阵的全覆盖，为客户提供全方面的解决方案，进一步提升在该领域的综合竞争力，加强各产品线协同。
2022年由于疫情以及地产下行等因素影响，下游需求偏弱，但考虑到AI IPC SoC占比提升、海外和车规增量市场的开拓，以及在消费芯片市场中相对更早的复苏，我们预计2022-2024年公司智能视频芯片业务营收增速为-34%/50%/30%，毛利率水平为 27%/30% /32%。