川渝养殖冉冉新星，巨星农牧：认真养猪，养殖成本优势从何而来？(22)

（2）皮革业务逐渐复苏。随着消费复苏带来下游需求回升，预计 2023-2024 年公司皮革销量将有所回升。预计公司 2023-2025 年皮革销售量分别为 2508/2759/3035 万平方英尺，毛利率假设为 10.5%/11.0%/11.0%。
（3）商品鸡养殖规模小幅增长。预计 2023-2025 年公司商品鸡养殖量分别为 360/400/450 万羽。
4.2 盈利预测与估值
基于上述关键假设与盈利预测模型，我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 63.01/106.88/144.15 亿元,同比 58.8%/ 69.6%/ 34.9%; 实现归母净利润 4.15/11.16/12.02 亿元，同比 162.6%/ 168.7%/ 7.7%。当前股价对应 PE 分别为 42X/16X/14X。
估值分析：我们采用分部估值。
①饲料业务：我们预计 2023 年饲料销售量为 12 万吨，饲料单吨净利 270 元，预计贡献归母净利润 3240 万元。按照 12X PE 估值（饲料行业可比公司平均估值水平）计算，我们给予 2023 年公司饲料业务市值 3.89 亿元。
②皮革业务：预计 2023 年公司皮革销售 2508 万平方英尺，每平方英尺净利约为 0.6 元，预计贡献归母净利润为 1504 万元。
按照 24X PE 估值（皮革行业可比公司平均估值水平）计算，我们给予 2023 年公司皮革业务目标市值 3.61 亿元。

③生猪养殖业务：由于生猪养殖企业普遍存在利润波动较大的特征（源于生猪价格波动），我们认为 PE 估值方法不适用于相关生猪养殖上市公司，头均市值估值法可作为估值分析的参考方法。