川渝养殖冉冉新星，巨星农牧：认真养猪，养殖成本优势从何而来？(21)

猪料中主要的蛋白质营养来源于大豆蛋白（即通常添加的豆粕），但自然状态下的大豆蛋白由于抗营养因子（ANF，Anti-Nutrition Factors）的存在，难以被仔猪吸收。
公司沿用部分海外先进经验，减少豆粕使用量的同时添加部分高质量原材料（如 HP300 蛋白），使得饲料在营养吸收的效率上明显提升。 HP300 蛋白（全称为“哈姆雷特 HP300 蛋白”）是一种来自丹麦的“贵族”大豆蛋白原料，通常用于乳仔猪开口料配方中。
相比于大豆蛋白等蛋白质和氨基酸，其通过对影响动物消化的毒素或者抗营养因子 ANF 进行了去除和钝化，具有消化率高、抗营养因子含量低、适口性佳、稳定性好、流动性好、富于持水力、生物安全性高的特点。

综合来看，公司根据原料价格变化和协同精准营养理念及时调整配方，并持续优化饲喂程序，通过应用替代原料、优化落地精准饲喂方案、基于物流成本控制匹配饲料供应等综合措施降低饲料成本，提升养殖效率。
我们预计，在母猪产仔数、存活率提升、料肉比改善等综合因素的驱动下，公司 2023 年底养殖完全成本有望进一步下降至 16 元/公斤以内。

4. 盈利预测与估值

4.1 收入成本拆分
我们对公司的盈利预测基于对公司各项业务盈利预测汇总而得。公司各项业务盈利预测具体如下：
① 公司生猪养殖业务快速发展，出栏量增长与成本优势是当前时点的核心看点。
产能陆续投产有望助力公司生猪出栏量增长。预计公司 2023-2025 年出栏生猪 300/500/700 万头，考虑到生猪养殖行业产能变化与对应的供需研判，我们预计 2023-2025 年公司商品猪销售均价为 17/18/17 元/公斤。
② 饲料、皮革、商品鸡养殖业务平稳发展为主。
（1）公司饲料业务主要以内销供应养殖环节为主，外销较少。假设 2023-2025 年公司饲料销售量分别为 12.0/13.0/14.0 万吨。毛利率分别为 12.28%、12.27%、12.24%。