川渝养殖冉冉新星，巨星农牧：认真养猪，养殖成本优势从何而来？(23)

前文已述，出栏增速和成本优势对公司的估值水平应有显著影响，在给予公司生猪养殖业务估值时，我们将充分考虑出栏增速因素。
我们预计公司 2022-2024 年生猪出栏量 CAGR 为 80.78%；而我们预计行业涉及生猪养殖的其他 7 家重点上市公司 2022-2024 年生猪出栏量的平均 CAGR 为 29.35%，公司的出栏量复合增速为行业平均水平的 2.75 倍。
同时，公司养殖完全成本也显著低于上市公司平均水平。当前行业涉及生猪养殖的其他 7 家重点上市公司对应 2023 年出栏量的头均市值平均水平为 2607 元/头，综合考虑下我们给予公司一定的头均市值溢价（2607 元/头*2.75=7169.25 元/头），对应 2023 年生猪养殖业务市值 215.08 亿元。
综上，我们给予巨星农牧生猪养殖业务 215.08 亿元估值，饲料业务 3.89 亿元估值，皮革业务 3.61 亿元估值，目标市值 222.58 亿元，较当前市值水平有约 28%的涨幅空间，但考虑到短期股价涨幅较大。

5. 风险提示

值得注意的是，作为生猪养殖业上市公司，巨星农牧同样存在以下风险，提醒各位读者特别注意。
主要风险有：
①疫情、产能扩张进度不及预期等因素影响公司实际出栏数，出栏增速放缓：养殖疫情的发生会对实际出栏影响较大影响，影响公司出栏量与出栏增速。
②新建产能投产时间与实际利用率低于预期：公司生猪养殖规模增长主要来自在建、新建猪场产能增加。而生猪养殖从猪场建设到实际生猪出栏涉及猪场建设进度（包括募集资金到位时间）、种猪配套、合作农户（家庭农场）拓展、租赁猪场技改进程等诸多因素，诸多环节如果不能有效衔接好，公司实际养殖产能释放进度有可能低于预期。
③养殖效率、成绩劣化驱动成本上行：在实际扩张与过程中，存在影响养殖效率与养殖成绩的诸多不确定性因素，效率下降将显著增加养殖成本。