天山铝业：完善产业链一体化，延伸下游产业助力业绩发展(8)

六、盈利预测

我们预计随着新能源板块的持续发展，铝需求增加，而电解铝的产能供给天花板仍然存在。因此，铝价有望持续走强，带来企业盈利提升。
我们预计 23 年电解铝板块营收占比为 65%，从业务结构来看，未来增长点为高纯铝，预计其营收占比为 5%。
我们预计高纯铝 2023 年和 2024 年销量分别为 5.9 万吨和 7.9 万吨，价格分别为 2.66 万元/吨和 2.79 万元/吨，毛利率分别为 34.67%和 35.63%。电解铝 23 和 24 年产量均为 117 万吨。
天山铝业专注铝行业三十年，拥有完整的铝产业链布局，使公司上游的电力自供、铝土矿资源储备、氧化铝及阳极碳素供应保障和成本优势方面保持较强的竞争力。
除此之外，公司进一步延伸下游的高附加价值产品产业链，进入电池铝箔领域，发展高纯铝产品。使公司拥有稳定的成本优势，同时形成了上下游一体化的协同优势，使公司的抗风险能力和持续盈利能力进一步增强，为公司业绩的可持续增长提供了强劲的发展空间。
我们预计公司 2023-2024 年 EPS 分别为 0.97 元，1.22 元。基于天山铝业 2023 年 EPS 与可比公司估值水平，考虑到公司的龙头行业地位与成本优势，给予 2023 年 11 倍 PE 估值，目标价 10.67 元。

七、风险提示

公司电池铝箔及高纯铝项目的扩产计划影响公司盈利，若公司产能释放不及预期，铝产量将低于预期。