3000点关口多位私募大佬重磅发声！四季度有望反弹消费、地产产业链或走强(5)

敦和资管股票研究总监李博：
A股四季度有望企稳反弹
消费、地产产业链或走强
今年以来，在整体流动性收紧的背景下，全球股市普跌。国内方面，尽管政策频频逆周期调节，但仍无法抵御外部环境的冲击。俄乌战争、疫情、国家对抗等宏观事件冲击不断发生，市场波动加剧，对投资者的心态提出了极大的挑战，同时让世界的不确定性更深入人心。
在此背景下，前三季度A股表现有如下几个特征：
第一、赚钱效应偏差。无论是上证50、沪深300还是中证1000，A股各大指数平均下跌幅度达20%，下跌个股占比达到80%，呈现熊市特征，实现正收益极难。
第二、从产业链环节看，上游表现强势，与全球趋势一致。在通胀背景下上游环节利润高增，挤压的中下游利润，以煤炭为代表的资源股实现了较大的正收益及相对收益。而受上游成本挤压，下游需求不振影响的行业表现较差，其中以消费电子、建材为代表，今年以来股价表现大幅落后。
第三、从风格上看，小盘股整体略占优，这有别于海外市场特征。在今年上涨的个股中，75%的个股市值低于100亿，100亿以下小市值公司中上涨个数比例达到24%，高于整体20%的上涨比例。特别是今年4月份以来的反弹，小盘股表现明显优于大盘股，代表中小盘股的中证1000相对于沪深300实现超过两位数的超额收益。
展望四季度，A股又将如何演绎？回答该问题涉及的因素较多，包括全球流动性、海外需求、国内疫情、房地产销售以及制造业国产替代进程等等，在此笔者仅作一个粗浅的探讨。
9月以来，美债收益率不断上升，10年期国债自08年10月以来首次超过4%，对流动性有明显的吸虹效应，但长期难以维持。在此背景下，国内流动性短期内没有继续宽松的空间，股票资产分母端的估值压力开始显现。因此，股价上升需要来自分子端即盈利的变化或者盈利预期的变化来驱动。无论是对股指的还是风格的判断上，盈利趋势都是核心依据。
事实上，自21年以来小盘股持续占优的市场行情可以大部分归因于其整体ROE不断提升的结果。通过ROE的变化趋势我们发现，代表中小盘的中证1000指数，其ROE启动发生在2020年底，并在2021年底创出了本轮周期甚至是自15年以来的新高水平。相比之下，沪深300的ROE水平在19年底就已经见顶，20年疫情后的反弹力度也略显不足。
究其原因，沪深300的大盘股以消费、金融、地产链等传统板块为主，新兴产业占比偏低，其景气度受疫情和房地产销售影响较大，拖累效应在21年就已经显现。特别是房地产，销售面积和新开工面积在前期政策收紧环境下跌幅超过30%，房价也开始松动，严重影响了相关产业链的景气度，同时也影响了部分居民的消费意愿。尽管政策在年初已经有所放松，但今年4月份以来疫情的延续和房地产停贷事件再次延缓了传统经济复苏的步伐，也压制了投资者的预期，导致传统大盘股表现较弱。