馥郁香型白酒龙头，酒鬼酒：品牌向上，内参和酒鬼全国化稳扎稳打(27)

相对估值：151-172元
目前白酒行业A股上市公司有18家，基于白酒行业的竞争格局，我们选取和公司同样处在全国化扩张进程中的次高端酒企以及已经全国化的高端酒企做比较，具体包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、水井坊这6家上市公司，并采用PE法估值。
对比公司和6家可比公司：
1）从发展阶段看，山西汾酒、舍得酒业、水井坊、酒鬼酒是处在立足大本营市场不断进行全国化开拓阶段的次高端酒企。正在全国化的酒企，除了享受行业红利外，还能享受渠道拓张带来的成长弹性；相较于已经全国化的酒企茅五泸，市场对其估值波动的容忍度更高。
2）从香型特点看，五粮液、舍得酒业、水井坊属于浓香酒企，贵州茅台是酱香酒企，山西汾酒是清香酒企；酒鬼酒是馥郁香型龙头，有一定的品牌差异化优势。
3）从产品布局看，山西汾酒、舍得酒业、水井坊的核心优势产品处在次高端价格带，而酒鬼酒的内参已在高端价格带崭露头角，内参引领品牌高度的同时可以带动旗下酒鬼系列的发展。
综合比较各公司的当前PE值以及业绩增速，考虑公司所处高端和次高端酒的赛道较为优质，未来有望持续受益于消费升级和行业扩容，成长空间较为可观。
给予公司2023年35-40倍PE较为合理，对应的股价区间为151-172元。

总结：内参和酒鬼双轮驱动，看好公司成长性
未来公司在继续强化品牌、产品和渠道势能的基础上，有望持续分享消费升级带来的高端和次高端价格带扩容红利；在跟随行业稳定增长的同时，公司也将享受全国化扩张带来的业绩红利。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为41.4/51.0/63.1亿元，归母净利润分别为11.1/14.0/17.8亿元，对应摊薄EPS为3.41/4.31/5.49元。结合绝对估值与相对估值，认为公司股票合理估值区间在151-172元之间，相对目前股价有18%-35%的溢价空间。