靳毅：美国国债200年——两次世界大战(4)

2.4、国债市场：两次世界大战的不同演绎
两次世界大战期间，美国国债利率表现出不同的走势：
一战前期，美国国债基本上保持了平稳。但在1916年之后，国债利率逐渐上行，由1916年的4.05％上行至1918年的4.57％；二战前期，美国国债收益率有所下行，之后快速回升。但在二战中后期，美国国债利率基本上保持了平稳。
虽然两次战争期间，美国的经济增长模式与财政货币制度相似，但国债市场却表现出了不同的走势，主要源于两个原因：一、两次战争对美国民众的心理影响不同；二、两次战争期间政府统制经济的程度有差异。
一战前期，因为美国保持中立，大洋对岸的战争对美国的影响较小，因此美债利率波动不大。但随着1916年后战争的白热化，以及1917年美国亲自介入战争，美国对外出口与政府开支大增，通货膨胀率的上行以及国债供给的增加，逐渐推高了国债利率水平。
二战前期，美国在太平洋战场上失利，民众对于日本袭击到美国本土的担忧，提升了金融市场上的避险情绪，因此压低了国债利率。但与一战后期类似的，1942年通货膨胀率的上行与国债发行量的增加，带动国债利率快速回升。然而，1942年之后美国政府采取了严格的统制措施，压低了物价上涨速度，打断了美债利率的上行趋势，使得利率在二战中后期保持了平稳。

三、风险提示
市场波动风险。