音乐行业深度研究：头部唱片盈利稳增，流媒体抢占产业链份额(15)

3.实体音乐产品：对收入贡献比例走低
实体产品收入下跌明显，收入贡献比例持续较低。实体音乐产品主要包括CD、VCD 及DVD等实体唱片形式，下游客户以各大唱片行为主。从营收表现来看，以2018年 为分界线，实体音乐产品收入自2013年的5080.8万元新台币波动上升至2018年 6174.5万元新台币的高峰；而2019年实体产品收入出现断崖式下降，同比减少86.8% 至806.8万元新台币，2021年叠加疫情影响进一步跌至仅638.7万元新台币的低点； 由于去年同期较低基数以及疫情防控有所放松，2022年实体产品收入同比回升 158.9%，22Q4同比上涨了816.2%。从营收贡献来看，实体音乐产品业务对总营收 的贡献较低，基本在5%以下，2019年实体产品收入占总营收的比重跌至0.5%，2022 年略升至1.8%，22Q4该比例为4.1%。

客户集中度提升明显。2013-2021年公司披露的重要客户数量有所不同，且每年的第 一、二、三大客户或有所变动。从第一大客户的收入贡献来看，其产生收入占总营收 的比重自2013年的9%上升至2020年的61%，2021年降为46%；从2014-2021年均披 露的前两大客户的收入贡献来看，第一、二大客户的加总收入占营收总额的比重自 2014年的26%增加至2020年的63%，2021年略降3pct至60%。总体来看，客户集中 度呈现上升趋势。
公司对娱乐产业中上游的业务及经营形态的整合能力较强，以制造业比拟，公司拥 有完整的研发技术、生产能力以及营销策略，是产业中重要的价值整合者和价值创 造者。
（1）拥有较强的留住艺人的能力。艺人是流行音乐产业中最重要的资产之一，其品 牌形象及附加价值是创收的主要来源。主观上，公司艺人多是从新人选拔而来，并 根据艺人的特质为其量身定做职业规划，艺人与公司间拥有长期合作积累的信任关 系，合约到期后基本都会续约，未续约率较低。客观上，公司的演艺经纪部门受重视 程度高并且拥有众多下游资源，该部门集公司诸多人力物力以协助艺人开疆辟土， 且掌握众多合作长久、品牌声誉卓著的客户，为公司艺人拓展更多演出机会，艺人 若跳槽未必能获得更为宽广的表演舞台，从而有效减少跳槽诱因。由于主客观上的 优势，华研音乐是行业中少数与旗下艺人签订全经纪约的公司，即同时拥有艺人的 经纪约和唱片约，体现了公司的能力以及与艺人间的信任。