前瞻布局钛材与预镀镍，甬金股份：用新材料开启第二成长曲线(17)

4 盈利预测与估值

4.1 公司分业务盈利预测
假设：
1）宽幅冷轧不锈钢板带（包括宽幅冷轧 300 系 BA、300 系 2B、400 系） 根据公司产能规划，我们预计公司 2022-2024 年宽幅冷轧不锈钢板带产能分别为 206.6/306.6/399.1 万吨/年。
考虑到项目的投产时间及新建产能存在产能爬坡阶段，我们预计公司 2022-2024 年产能利用率分别为 110%/85%/80%。
公司的经营效率较高，我们假设公司产销率保持在 100%；则公司 2022-2024 年宽幅冷轧不锈钢板带销量约为 227/261/319 万吨。
根据前述，公司销售采用成本加成模式，即采用“原材料 加工费”模式定价。
我们假设 2022-2024 年原材料价格保持相对稳定，分别为 15350/15300/15300 元/吨；则公司宽幅冷轧不锈钢板带业务的收入分别为 377.5/432.61/530.00 亿元。
吨加工费方面，2022 年，受疫情影响，下游需求走弱，公司适当降低吨加工费维持市占 率；2023-2024 年，我们认为在消费复苏、需求回暖背景下，公司作为行业头部企业，产品 品质优质与客户结构中终端客户占比提升推动吨加工费获得修复；我们预计公司 2022-2024 年宽幅冷轧不锈钢板带的吨加工费分别为 1265/1300/1300 元/吨。
吨毛利方面，我们预计随着公司产能释放、产能利用率提升，吨制造费用、运输成本等有望边际下降；我们预计公司 2022-2024 年宽幅冷轧不锈钢板带的吨毛利分别为 682/737/737 元/吨。
2）精密冷轧不锈钢板带（包括精密冷轧 300 系、400 系）根据公司产能规划，我们预计公司 2022-2024 年宽幅冷轧不锈钢板带产能分别为 21.85/28.15/28.15 万吨/年；产能利用率分别为 60%/70%/85%，产销率保持为 100%；则公司 2022-2024年精密冷轧不锈钢板带销量约为13.11/19.71/23.93 万吨。
由于公司在精密冷轧不锈钢板带领域具备龙头地位，产品品质优势使得公司精密产品在市场上具备一定的议价能力，我们预计公司 2022-2024 年精密冷轧不锈钢板带产品的销售单价分别为 15690/15800/15900 元/吨；则公司精密冷轧不锈钢板带业务的收入分别为 20.57/31.13/38.04 亿元。公司 2022- 2024 年精密冷轧不锈钢板带产品吨加工费分别为 2790/2900/3000 元/吨，吨毛利分别为 1190/1335/1435 元/吨。