梦想幻灭但业绩爆炸：阳光电源能捡了吗？

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文｜海豚投研
2023 年 4 月 24 日晚，阳光电源（$Sungrow Power Supply.SZ）公布了 2022 年报和 23 年一季度。由于 A 股公司只在（半）年报中披露详细运营数据，海豚君认为对年报的解读主要从两个角度出发：1）对营收、毛利、净利等每季披露的高频数据，关注最新四季度和一季度的趋势；2）就低频的细分数据，主要关注核心的光伏逆变器和储能业务的收入增速和毛利率变化。
根据以上解读框架，本次财报值得关注的要点是：
1、逆变器业务无愧中流砥柱：公司最核心的光伏逆变器业务，2022 下半年实现营收 98 亿元，同比增长提速至 79%。同时，毛利率也由上半年的 33% 提升到 34%，毛利润达到 32.9 亿。至少从已实现的业绩来看，公司的逆变器业务正处于收入和利润双增的业绩释放期。
2、储能业务营收、利润双爆炸：本次财报反映出的最大利好消息是，先前被视作第二曲线的储能业务终于脱离了只有预期、没有业绩的 “幻想期”，2022 下半年实现了营收和利润规模双爆发式的增长。
下半年实现营收 77 亿元，同比暴涨 249%，毛利率环比由 18% 显著改善倒了 25%，毛利润绝对值更是由不足 5 亿，直接提升到 19.2 亿。对比逆变器业务，储能业务的营收和毛利都已处在可比的规模，已能为公司整体业绩做出可观的贡献。
3、整体业绩趋势：从按季披露的财务数据来看，去年四季度和今年一季度的营收收入分别实现了 180 亿和 126 亿收入，同比增速分别高达 106% 和 175%，营收增速不仅没放缓，反在持续抬升。
毛利上，延续 2022 下半年光伏逆变器和储能业务毛利率持续改善的趋势，今年一季度的毛利率达到 28%，环比上季度提升了 4.5pct。可见在一季度内，行业景气度走低并未影响公司毛利改善的趋势。
费用角度，营收规模爆发增长，也是得费用率被显著摊薄，经营三费的整体费率从 22 年前三季度的 13%-20%，下降到 4Q22 和 1Q23 的 11%-12%。