新能源轻量化领跑者，旭升集团：成功拓展户储、铝瓶第二成长曲线(14)

3）模具类：模具业务将随公司新项目投产而逐步确认收入，假设未来3年该业务营收增速为20%，对应2023-2025年营收2.1亿、2.5亿、3.1亿元，假设毛利率为50%，对应毛利1.1亿、1.3亿、1.5亿元。
4）其它类：户用储能和消费铝瓶项目放量将带动该部分业务收入增长，预计未来3年户储营收分别为4亿、8亿、10亿元，铝瓶营收分别为2亿、6亿、8亿元。合计其它类业务2023-2025年营收7.4亿、16.1亿、21.2亿元，同比 6.4倍、 1.2倍、 31%。户储、铝瓶业务考虑前期共同开发、行业竞争情况，预计盈利水平更高，假设2023-2025年毛利率30.0%、30.5%、31.0%，对应其它类毛利合计2.2亿、4.8亿、6.4亿元。
净利：预计公司2023-2025年归母净利9.8亿、14.6亿、18.0亿元，同比 40%、 49%、 23%，CAGR 37%。

4.2.估值讨论：2023年目标PE 35倍，对应市值343亿元
前期高增长预期、高盈利水平致公司历史估值较高：
1）2016年（上市前一个报告期）旭升实现营收5.7亿元，可比公司当中，与嵘泰5.6亿元相当、略低于泉峰7.0亿元，爱柯迪、文灿在15亿元水平，鸿图、拓普则在25-40亿元水平；而旭升归母净利2.0亿元，净利率36%，高于文灿、嵘泰、泉峰、鸿图，体现了高于行业平均的盈利能力。
2）在北美新能源客户销量不断增长的支撑下，2021年，旭升实现营收30.2亿元，5年CAGR 40%，可比公司平均CAGR为19%，明显优于行业。
2020年（2021年行业受到原材料、运费、汇率等不利因素影响），旭升实现归母净利3.3亿元，4年CAGR 13%，可比公司平均CAGR为1%，同样明显优于行业。
估值方面，公司2017年上市，短期新股获得较高估值溢价后面临汽车行业景气度下滑，板块、公司估值均有所下滑，2019年前后PE回落至约30倍、PB至约6倍，但依然高于汽车零部件行业平均水平（PE 20-25倍、PB 2-3倍）。