肖九郎：珍酒李渡门口是“野蛮人”还是“文明人”？(2)

1989年2月9日，KKR以天价250亿美元完成对雷诺兹的收购，超过200名律师和银行家与会签署了收购合同，华尔街的大牌投行美林、摩根士丹利、垃圾债券大王迈克尔·米尔肯和德崇均参与其中。
然而250亿美元的收购金额中，KKR公司自身只提供了20亿美元，大头分别由辛迪加银团贷款145亿美元；德崇和美林提供了50亿美元的过桥贷款组合构成，另外提供41亿美元作为优先股，18亿美元作可转债券，并且接收了RJR所欠的48亿美元外债。
该收购案中，KKR以极小的代价实现了超过12倍的杠杆收购。
最终烟草公司雷诺兹非但没在收购完成后重整旗鼓，反而一蹶不振。
2003年上半年，雷诺兹的销售额同比下降18%，仅为26亿美元，营业利润更是同比大降59%，为2.75亿美元。两年后的2005年，KKR清空所有股权，收益率微薄。
但大部分时间里，KKR公司是私募股权投资的成功典范，与跌宕起伏的雷诺兹收购案相比，半年前对劲霸电池的收购却是低开高走。
在收购前，劲霸电池就拥有优秀的管理层和突出的业务，但规模太小成为一直以来的发展瓶颈。
最终，KKR历经5个月以18亿美元的报价在1988年5月拿下劲霸，报价比竞争对手高出至少5亿美元。
在收购完成后的第一年，劲霸电池的现金流提高了50%，并以每年17%的速度增长，公司也很快偿还了收购产生的债务。
1991年5月，劲霸电池成功上市，KKR公司通过二级市场成功套现3.5亿美元，到1996年，KKR在劲霸电池的投资收益达到13亿美元，偿清了收购劲霸时借贷的6亿美元债务。
1996年9月，KKR通过换股把劲霸电池卖给吉列公司，到2000年9月为止，KKR及周围的投资商总共从劲霸电池的收购交易中得到了23亿美元现金和价值15亿美元股票。
到1996年KKR公司转卖给吉利公司时，劲霸35名经理的持股价值翻了高达11倍。
或许正是劲霸电池的成功操作促使KKR在半年后的雷诺兹烟草公司收购案中加大了杠杆，但正是这些成败经历让“华尔街之狼”不仅有敏锐嗅觉，刚有钢铁般的意志。
多年的经验积累让KKR公司总结出了四条收购原则：
第一，目标公司必须有好的现金流特征，即现金流必须稳定，至少是可以预测的；
第二，目标公司必须有3-5年的时间里大幅度降低债务水平从而提高股权价值的显而易见的潜力；