肖九郎：珍酒李渡门口是“野蛮人”还是“文明人”？(3)

第三，目标公司有一位好的CEO或者至少有这样一位人选；
第四，收购建议必须被目标公司的董事会接受（减少硬性“袭击”），必须说服经理们入股。
或许KKR对烟酒有一种执念，亦或许KKR欣赏吴向东这样的创始人，时隔近20年后与中国白酒之父开启了一段“姻缘”。2021至2022年间KKR公司先后累计提供8亿美元作为优先股，KKR在中国白酒身上能够再创经典案例吗？
02
“野蛮人”饮酒遇冷
珍酒李渡集团的底牌肯定不是最好的，但却有幸处在酱酒这条高速发展的赛道上。
2017年浓香型白酒市场占比接近52%，而酱香型白酒彼时才刚刚超过18%，然而到了2021年，酱香型白酒占比已经达到31.5%，五年增长近十三个百分点，浓香型白酒五年间缩水四个百分点至47.44%。据弗若斯特沙利文报告预估，到2026年酱香型白酒市场占比将高达41.8%，可能超过同期浓香型白酒40.65%的市场份额。
由龙头企业茅台带动了近年来的酱酒热，结合贵州茅台2022年年报数据与最新发布的权图酱酒报告估算，2019年茅台以占酱酒行业14%的产能贡献了63%的收入、高达75%的利润。随后两年由于酱酒热潮开始向全国蔓延，茅台收入与利润在酱酒市场的占比出现短暂下滑。
可见酱酒热之下，除了茅台以外的酱酒企业开始发力扩大市场份额。然而历经过去的三年，茅台还是上演了王者归来。
2022年，茅台收入与利润在酱酒市场的占比企稳回升，2022年茅台以占酱酒行业13%的产能贡献了59%的收入、72%的利润，随着酱酒热趋于冷静之后，龙头在挤压式增长中继续高歌猛进。
据海通国际最新发布的调查报告显示，春节期间，79%的酒商反馈表示倒挂产品主要为酱酒，倒挂价差最大的产品已超80元/瓶。
据珍酒李渡招股书相关财务数据测算显示，其成品酒占存货的比例由2020年的17%上升至2022年的20.5%，过去的三年中，库存压力逐年增加。
不仅如此，珍酒李渡的毛利率水平也长期处于70%以下，对于中国白酒行业而言，这个毛利率水平偏低。
据最新的2022年数据显示，珍酒占集团收入比例高达65.3%，成为收入大头。然而珍酒长期受制于自身产能不足，在“酒还是陈的香”的白酒价值逻辑中，珍酒无论是每吨售价还是毛利率都与同集团的李渡、湘窖差距明显。
所以才有了吴向东在2020年度合伙人大会上所喊出“2021年珍酒新增产能1万吨，2025年产能达到3.5万吨。”的目标。