宏观｜内需渐强

来源：金融界
作者：中信证券
7月经济仍保持了持续的向上修复，投资、消费受益于政策效果释放和基数效应增速继续回升，但受到部分地区散点疫情对物流的影响和出口景气的边际下降，工业生产增速可能较上月略有下降。金融方面，居民按揭需求下降、政府债净融资同比多增，总体来看社融增速可能与上月持平。价格方面，PPI环比读数开启下行，预计7月CPI同比读数会抬升至接近3.0％的水平。关注7月底政治局会议后各部委对会议精神的进一步落实，预计三季度经济增速将较二季度显著抬升。
▍工业：预计7月份工业增加值同比增速将比6月份3.9％的增速有小幅回落。
7月份以来，全国各地特别是重点城市的疫情防控形势良好，没有再发生大范围的疫情传播，复工复产稳步进行。先前部署的一揽子稳增长政策加速落地生效，财政政策、货币政策、产业政策等协同发挥作用，进一步稳定了产业链供应链，有力推动了工业生产的回升。
从国家统计局最新的数据来看，7月份国内重点企业的日均生铁产量超出去年7月1.3个百分点，国内100城市的拥堵延时指数也比去年同期提升了将近1.4个百分点。但是从增幅上来看，7月份工业增加值同比增速或将低于6月份。根据国家统计局最新公布的数据，7月份PMI生产指数为49.8％，较前值回落了3.0个百分点，反映了7月份生产端的复苏势头相对于6月有些许回落。其他高频指标也证明了这一点。例如，截至7月29日，7月份整车货运物流指数环比下降1.15个百分点，反映了7月份交通运输的恢复状况不及6月。综合以上分析，我们预计7月份的工业增加值同比增速将在6月份的基础上有小幅回落。
▍预期7月投资较6月进一步恢复，基建、制造业投资加快，房地产投资降幅缩窄。
1）基建方面，7月多项政策措施陆续落地，形成合力支撑基建投资增长。7月12日《“十四五”新型城镇化实施方案》和《国家公路网规划》发布；7月下旬，国开行和农发行各自的基础设施基金均完成首批资本金投放。7月建筑业PMI59.2％，较6月回升2.6个百分点，其中土木工程建筑业PMI、新订单指数和从业人员指数分别较6月上升0.2、1.6和1.0个百分点，表明基建投资景气度较高。预计7月单月基建投资在前值12％的基础上更攀高位。
2）制造业方面，7月制造业PMI较前值下降1.2个百分点至49.0％，降至荣枯线以下，恢复基础尚需稳固。国家统计局调查结果显示，反映市场需求不足的企业占比连续4个月上升，7月更是超过五成。7月新订单指数为48.5％，较前值下降1.9个百分点，表明制造业企业面临市场需求承压的问题。不过，受益于PPI-CPI剪刀差收窄，中小游制造企业投资动能改善，我们预期制造业投资依旧保持较高韧性，单月增速实现10％或以上。