七万上方，压力渐强

摘要：再往后看铜价压力仍然不小。首先国内信贷的后续可持续性存在较大的不确定因素，目前地产销售已经明显回落，其次出口数据受到疫情、春节错位的影响，后续在维持高增长的概率不大，韩国等国的出口已经显著回落，再次铜的一些下游企业反馈4月订单已经开始回落，5月看不到显著回升的可能，而在供应端，无论铜精矿还是精炼铜，供应压力还是比较大的。因此4月份铜基本面大概率维持去库，但是再往后过剩的压力会逐渐变大，铜价在七万以上的压力不小。

一、上周COMEX铜市场回顾

上周COMEX铜价显著反弹，市场整体有所risk on，主要有几方面因素。首先周中美国CPI超预期回落至5%，市场对这个数字还是较为满意，表现相对积极。随后初请失业金人数继续增加，显示劳动力市场进一步走弱，市场交易联储放缓货币政策预期愈发强烈。周五美国3月零售销售数据环比回落1%，但市场认为该数据表现不错，因为毕竟3月受到银行业危机的冲击，信贷也出现收紧，回落1%确实是一个相对较好的数据，市场表现亢奋。但是随后公布的密歇根大学通胀预期出现跳涨，并且联储官员讲话表示仍然会维持鹰派政策，使得市场又回到了对加息以及衰退的担忧上来，铜价震荡回落。目前海外还是在降息、衰退、通胀的逻辑之间反复横跳，铜因为库存仍然较低表现坚挺。

上周COMEX铜价格曲线较此前向上位移，价格曲线近端开始从back转为contango结构。最近北美库存持续交仓，整体库存有所回升。这种情况下，价格曲线近端虽然仍是back结构，但是短期再做borrow不太合适。目前对COMEX的价差结构也很大程度上取决于对美国经济的预期。如果认为其韧性非常强劲，那么做lending是不太合适，尤其是目前库存还是偏低，lending的风险不小。但是如果认为后续会迎来比较严重的衰退，还是可以适当布局一些lending。