七万上方，压力渐强(2)

二、上周SHFE铜市场回顾

上周SHFE铜价明显反弹，一度重返70000元/吨上方。3月精炼铜表消爆表之后，市场对铜仍然抱有一定信心，尤其是上周宏观层面的数据也较为配合。社融数据超预期增加，并且结构表现也显露出明显的改善，而出口数据更是超预期回升，这都助推了铜价的反弹，不过再往后看铜价压力仍然不小。首先国内信贷的后续可持续性存在较大的不确定因素，目前地产销售已经明显回落，其次出口数据受到疫情、春节错位的影响，后续在维持高增长的概率不大，韩国等国的出口已经显著回落，再次铜的一些下游企业反馈4月订单已经开始回落，5月看不到显著回升的可能，而在供应端，无论铜精矿还是精炼铜，供应压力还是比较大的。因此4月份铜基本面大概率维持去库，但是再往后过剩的压力会逐渐变大，铜价在七万以上的压力不小。
上周SHFE铜价格曲线向上位移，价格曲线维持back结构，但是并没有进一步走阔。在3月份国内精炼铜表观消费爆表之后，后续消费可能环比回落，但是供应压力依然较大。目前从平衡表上看上半年仍然有月度缺口，意味着库存还会有所去化，但是如果出现进口精炼铜的补充，月差可能也很难真正走强。因此正套可以考虑，但是空间可能不会太大，这对于入场的价差点位有更高的要求，并且可能需要及时获利了结，因为一旦进口窗口打开，进口货源进入关内，月差可能就会面临阶段性收缩。

三、国内外市场跨市套利策略

上周SHFE/COMEX比价高位震荡，目前国内需求有所恢复，社会库存和保税库存都出现了下降，整体较为乐观。需求后续继续恢复是大概率事件。后续国内冶炼厂集中检修的情况较多，供应扰动会显著高于下半年，加之单月长单进口量下降，月间的供需缺口被动放大，这给了更多的机会来让比价窗口打开。目前比价上行的阻力还是国内消费的复苏传导到库存和升水的变化上仍然需要时间，但海外风险事件不断、衰退预期难消除，因此也有可能是通过下跌来完成窗口的打开。