锂行业专题报告：雅保的全球锂业版图，对于中国锂产业的启示(34)

雅保的资金配置收紧；中美市场对锂行业的估值短期分化
长单机制导致海外锂行业所处的价格周期滞后于中国现货市场，在现货价格跌至周期谷底之 际，长协价格尚未完全筑底，尤其新冠疫情又带来了额外的巨大不确定性，2020 年维持投资 级别的信用评级是雅保在财务上的重要目标。与此同时，自2019年末以来、尤其2020年一 季度之后，美股与A 股对于各自锂行业的估值分化加剧，中国锂业龙头公司的估值以及股价 提前于价格周期大幅上行，雅保等海外锂业巨头的估值指标依然位于低位。
财务策略由积极扩张转向即期防御
看2019年度的业绩成绩单，雅保公司已是一家年收入 35.89 亿美元、归母净利润 5.33 亿美 元、总资产达98.6亿美元的特种化学品生产商。与大多数美股蓝筹标的类似，在公司的资金 配置上，首先，雅保将向股东的分红放在优先位置（已连续 26 年提高分红金额）；其次，公 司通过投资于旗下优质资产的产能扩张、积极评估外延机会来实现持续的成长；最后，再将 盈余的现金通过股票回购计划返还给投资者。
总体而言，由于锂行业属于具备显著周期性的高成长行业，2017-2019年公司在财务上整体 采取了积极的扩张策略，逐年扩大资本开支，并通过债务融资来实现在全球的大规模产能扩 张和外延并购（例如收购 Wodgina 的 60%股权）。但由于锂行业陷入了周期谷底的寒冬期， 叠加新冠疫情对于全球新能源汽车产业的冲击，2020 年雅保在财务上被迫转向了审慎策略， 开始强调在投资和经营管理上的纪律性，强化即期的流动性以及现金管理，以确保投资级别 的信用评级。虽然雅保计划在 2020 年精简资本开支，但削减幅度将受到制约；由于智利 La Negra三期和四期碳酸锂工厂的投资高峰已过、建设进度也已进入下半程，削减投入的空间 较小，预计公司将主要放缓西澳 Kemerton 氢氧化锂工厂的投资和建设进度。