锂行业专题报告：雅保的全球锂业版图，对于中国锂产业的启示(32)

关于第二点，除特斯拉之外，德国大众等传统车企巨头正在成为全球新能源汽车的领军者， 传统车企巨头对于供应链的 ESG有苛刻的考评标准，而 Atacama 盐湖提锂对于当地淡水供 应的影响一度受到关注，SQM 甚至因此曾阶段性降低了卤水抽取的规模。对此，雅保与 SQM 已经做了大量的工作：（1）产业基本形成共识，卤水本身是矿产而不是“水”；（2）在 Atacama 盐湖区域的淡水资源消耗中，旅游业排名第一，其次是铜矿开采，盐湖提锂事实上并非最主 要的消耗水资源的产业；（3）并无证据表明Atacama 盐湖区域及周边小型湖泊水位的降低是 由于盐湖资源开发和卤水抽取所导致的；（4）雅保公司每年的实际淡水消耗量远低于配额所 允许的水平，同时也具备灵活的机制、阶段性的降低卤水抽取规模来保护盐湖生态。
关于第三点，从雅保的发展历程可见其是全球化的践行者以及获益者。但是公司在内华达拥有全美唯一在产的锂资源—银峰盐湖，并在 Kings Mountain 运营氢氧化锂以及锂深加工基 地，同时在德国兰格尔斯海姆拥有全球最大的锂深加工基地。未来若全球新能源汽车产业形 成区域自循环的发展趋势，雅保公司无疑具备明确的先发优势，但在战略层面、长期的产能 规划和资本投入层面或需要重视逆全球化的风险。

两大主观层面的挑战
我们认为，雅保公司在主观战略层面面临两个重大挑战：（1）公司在澳洲氢氧化锂产能建设 上的单位资本开支过大，在价格跌入“寒冬”以及新冠疫情的双重打击下，未来氢氧化锂扩 能的投放进度以及盈利性均将面临严峻考验；（2）若锂盐价格持续探底或在低位震荡，下游 客户的议价能力将不断增强，未来将考验公司签订的多年期长单（锁定量价）的成色；实际 上，一个更加灵活的价格机制也是雅保未来扩大中国市场份额的关键。
关于第一点挑战，公司需要在未来的锂盐产能扩张上大幅压低资本开支，以提高资金效率。 雅保对于西澳Kemerton氢氧化锂工厂首期年产5万吨氢氧化锂的资本投入高达12亿美元， 远远高于其竞争对手在中国投资建厂的单吨资本开支水平。在锂化合物价格跌入周期“寒冬” 以及新冠疫情的双重打击下，公司需要更加审慎的对待账面现金并在投资上更加具备纪律性。 Kemerton 氢氧化锂工厂后续的实际投产进度有待观察，此外若未来电池级氢氧化锂的协议 价相对于现货市场的溢价大幅收窄，高资本开支也将导致转固后的盈利性承压。