锂行业专题报告：雅保的全球锂业版图，对于中国锂产业的启示(31)

以 FMC 为鉴，虽然其锂资源、氢氧化锂、锂深加工产品拥有品质优势和高度的市场口碑， 但由于锂业务的收入和盈利规模在公司内部占比过小，导致 FMC 对于锂业务的战略投入缺 乏重视，错过了2015-2017 年历史性的发展机遇期；而锂业务本身优质，但同时又适度多元 化的SQM 和Rockwood在锂业务上获得了长足的发展。
需注意，锂行业在拥有长期成长性的同时也具备显著的周期性，盈利的波动幅度显著，同时 海外锂盐供应商生产线的单吨资本开支大部分均高于中国同行，其融资结构又以债权融资为 主，单纯来自锂业务的即期现金流往往难以支撑必要的逆周期产能扩张以及对于全球优质资 源的战略布局，因此以优质稳定的蓝筹业务来为锂业务保驾护航无疑是理想的构架。
雅保全球锂业版图背后的阴影
我们认为，雅保公司作为全球最大的锂化学品生产商正面临三大产业客观层面的挑战以及两 大主观层面的挑战，能否成功应对这些挑战将决定公司在 2020-2025年的全球市场地位。
三大产业客观层面的挑战与潜在应对
我们认为，除了价格周期之外，雅保的全球锂资源开采和锂化学品业务面临三大客观因素的 挑战：（1）智利盐湖提锂后端费用的大幅走高削弱了成本优势；（2）欧洲车企巨头开始在新 能源汽车领域真正发力，盐湖提锂的潜在 ESG 问题被放在镁光灯之下；（3）欧洲、美国各 自的区域性新能源汽车产业正在崛起，在这两大重点的汽车终端市场构建全产业链的趋势在 强化，公司依然具备优势，但在未来的全球产能布局、资本投入方面需要灵活应对。
关于第一点，无论雅保还是SQM，在与智利政府机构 CORFO 新签署的Atacama 盐湖锂资 源开采配额中，均被要求按照销售价格支付累进制的权益金（氯化钾、碳酸锂、氢氧化锂均 需支付） ，同时还需按照销售金额的一定比例出资支持当地社区的发展（雅保需支付的比例最 高达到销售金额的 3.5%）， 从而导致智利碳酸锂的完全成本大幅走高，相对于全球其他地区 的成本优势被大幅削弱。此外，未来智利若引入锂电巨头在智利建设正极和电池生产基地， 雅保与SQM 还需以最惠价格向其销售锂盐产品。考虑到智利已明确将锂资源划为战略资源， 在矿权租赁、开采、销售等方面均有严格的规定，我们预计公司并无太多的议价空间，未来 需要更大程度的向智利政府、当地社区让利。因此，对于阿根廷Antofalla 盐湖的开发有望成 为未来可行的选项，至少可以作为公司在智利进行议价的筹码。