锂行业专题报告：雅保的全球锂业版图，对于中国锂产业的启示(35)

当前中美市场对于锂业公司的估值出现较大分歧
雅保公司的整体估值指标处于较低位置，显著低于中国的锂业同行，我们认为主要与三方面 的因素相关：（1）公司的锂化学品、溴特种化学品、催化剂三大业务收入和盈利结构较为均 衡，其中溴与催化剂两大业务的行业需求增速已放缓至与 GDP 基本同步的水平，尽管盈利 性优良，但无法获得与长期高成长性的锂化学品业务相同的估值；（2）锂行业属于典型的成 长性周期行业，但雅保的长协机制导致其所处的价格周期要滞后于锂盐现货市场（中国市场 以现货市场为主），尚未完全筑底，尤其新冠疫情又给海外市场的量与价带来了额外的不确定 性，导致即期估值受到压制；（ 3）美股与A 股对于产业链的本身的估值差异与预期差异。
关于美国、中国锂业龙头公司股价的中期涨跌步调是否相似？经过复盘回溯，我们发现：（ 1） 在锂产品现货价格周期性上涨的拐点，雅保、SQM、Livent 等海外锂资源公司与中国锂业同 行的股价走势并不存在显著的时滞（市场的有效性）;（2）在锂产品现货价格周期性下跌的 拐点，中国锂业龙头的股价下跌略早于海外市场；（3）无论在趋势性的上行通道还是下行通 道，雅保等海外锂业公司的涨跌斜率均较为平缓，但股价趋势均更加清晰，尤其趋势中的宽 幅波动较少；（ 4）对于并非由周期拐点所驱动的上涨，中美市场的敏感度存在差异。
至于长单模式为何难以改变业绩预期的方向？我们认为原因在于：第一，锂盐长单可以平滑 现货价格的大幅波动（忽视短期噪音） ，但却难以走出相左的大趋势，直观体现在 2015-2020 年中国锂盐现货价格走出了一个“双头”的完整价格周期（2016、2017 两个价格高峰），但 海外长单所经历的是一个“单头”的完整价格周期，因此导致海外锂业龙头公司的股价上涨、下跌通道均更加清晰。第二，无论公司采取现货策略还是长单策略，在锂盐价格趋势以及基 于此的盈利预期判断上，全球投资者更多关注现货市场的趋势拐点，并将其视为先行指标。