“负利率”到底是怎么回事？(2)

第三是市场层面，是指债券收益率为负。债券收益率为负是指债券（主要指国债）的到期收益率为负，原因是债券购买价格超过未来利息收入和到期返还本金总和。目前多国的国债到期收益率都已经转为负值，如表1。

02 负利率的成因和作用机理
根据目前的国际实践，出现负利率的原因主要有三个：一是由经济持续低迷造成的，二是由本币升值压力加剧造成的；三是由市场悲观预期造成的。下面作个详细阐述：
1、经济持续低迷造成负利率。
2008年金融危机之后，有的国家经济增速放缓甚至负增长，通胀萎靡不振。央行为提振经济而采取逆周期调节，常规的逆周期调节措施包括降准、降息、降税、扩大政府投资等。当常规的逆周期调节措施无法刺激经济复苏的时候，央行就会采取量化宽松。当量化宽松也无法使经济恢复时，有的国家央行就会采取负利率政策。
负利率最初是从政策负利率开始的。央行实施政策负利率的措施通常有两种：
一种是下调利率走廊下限，比如欧洲央行下调隔夜存款利率；另一种是向超额准备金征收利率，比如日本央行。
政策负利率最先体现在银行间市场上，之后开始传导，如图1。

感受到政策负利率之后，商业银行纷纷减少在央行的存款，开始增加贷款和投资。为了增加贷款，商业银行会适当降低贷款利率，在极端的情况下，也会出现贷款负利率。投资增加后，一部分资金进入股市，带来股市上涨；另一部分资金进入债市，导致债券收益率下行，极端情况下出现债券负收益率。