“负利率”到底是怎么回事？(3)

贷款增加使企业更容易获得信贷资金，股市上涨使企业更愿意发行股票，债券收益率下行使企业更愿意发行债券，这都给企业拓宽了资金来源，增加了投资。根据增长理论，投资的增加会带来产出的增加，扩大供给，刺激经济增长。在产出增加的过程中，企业的生产经营活动带动生产资料价格上涨，通胀回升。
政策负利率给商业银行带来的另一个影响是资金相对比较充裕，商业银行揽储的意愿下降，因此开始适当下调存款利率，在极端情况下会出现存款负利率。由于存款利率下降，居民的储蓄意愿下降，消费意愿上升。同时，贷款利率下降会进一步刺激居民的超前消费。两方面因素共同导致消费增加，社会总需求扩大，刺激经济增长。在消费增加的过程中，商品和服务价格上涨，通胀回升。
2、本币升值压力加剧造成负利率。
2008年金融危机之后，欧债危机随后爆发，世界经济增长低迷，国际资金寻找优质投资目标，个别信用良好的发达国家（例如北欧发达国家）成为最佳选择。对于资金流入国，大量国际资金涌入导致本币升值压力加剧。为了快速稳定汇率，央行大幅降息甚至不惜实施负利率。
央行实施负利率之后，本国的货币价值下降、金融资产的收益率下降，国际投资者开始减少投资，国际资金外流，本币贬值，如图1。本币贬值带来了两方面的效果：
一方面刺激出口，扩大总供给，刺激经济增长；另一方面直接稳定了汇率。
3、市场悲观预期造成负收益率。
当利率下行时，投资者判断经济处在下行通道、预期央行会进一步放松货币政策，因此做多债券，促进利率进一步下行，债券价格上涨。当债券的购买价格超过未来利息收入和到期返还本金总和的时候，收益率就会为负，负收益率债券出现。
当负收益率债券出现时，投资者会更加坚信地判定当前经济下行压力巨大，对于央行放松货币政策的预期会更加强烈，从而进一步做多债券，促使利率进一步下行，负收益率债券规模扩大。
03 各国负利率实践
就当前来看，全球已有瑞典、丹麦、欧元区、瑞士、日本、匈牙利等六个经济体实施了负利率政策。