电缆绝缘料龙头，万马股份：高压陆缆海缆绝缘料进口替代有望放量(16)

送出缆方面，目前 220kV、330kV 及以上电压等级送出缆占比约为 75%/25%，目前 500kV 需求仍未大规模起量，预计至 2025 年 330kV 及以上电压等级电缆招标占比可达 50%左右。
根据海缆项目招标的离岸距离、海缆绝缘料用量、绝缘材料价格进行大致测算，可得 22 年 110kV 及 220kV 海缆绝缘材料市场空间约为 2.5 亿元、330kV 及 500kV 海缆绝缘材料市场空间约为 2.9 亿元，合计 5.4 亿元。
随海缆项目平均长度边长、海风装机量提升，至 2025 年国 内 110kV 及 220kV 绝缘料市场空间可达 8.9 亿元，330kV 及 500kV 绝缘料市场空间可达 28.9 亿元。综合场内缆及送出缆，至 25 年海缆绝缘料市场空间可达 40.21 亿元，22-25 年 CAGR 达 88.22%。

220kV 高分子材料万马已具备小批量供应能力，正提升 500kV 材料成品率。
目前万马 110kV-220kV 高压材料成品率已达 70%左右，具备小批量供应能力。而 550kV 绝缘材料对于成品洁净度等性能要求更高，目前 500kV 绝缘材料在国内的供应主要是来自于北欧化工。万马高分子有 500kV 的生产能力，但由于技术仍在开发过程中，成品率较低，目前无法进行大规模量产。500kV 电缆我国近年需求仍处于较小规模阶段，万马有望在 500kV 电缆需求起量前完成技术突破。