电缆绝缘料龙头，万马股份：高压陆缆海缆绝缘料进口替代有望放量(21)

五、盈利预测与估值

5.1关键假设
万马股份是线缆高分子材料龙头企业，是国内目前唯一具备 220kV 线缆绝缘料外供能力的生产厂家。近年来公司不断提升高分子材料产能及生产技术，有望受益于新能源行业快速发展所带来的线缆高分子材料需求提升。电线电缆、通信业务、充电桩及其他业务业绩表现有望稳步提升，预计公司业绩将持续增长。
对公司主营业务给出关键假设：
高分子材料：受新能源电能替代影响，线缆高分子材料需求高增。公司高分子材料产能持续扩张，高压方面目前已具备 220kV 绝缘料生产外供能力，有望带来超高压绝缘料国产化。
公司为国内低压线缆绝缘材料龙头，随技术提升及产能扩张市占率有望进一步提升，同时出口海外抢占海外低压绝缘材料市场。
假设 22-24 年公司高分子材料收入增速为 27.03%/26.30%/20.00%，22-24 年毛利率分别为 16.93%/19.11%/19.63%，预计公司高分子材料收入稳步提升，随着公司毛利率更高的高压高分子材料出货占比提升，整体盈利有望随之提升。
电力产品：公司具备各类电缆生产能力，是国内拥有成熟线缆产业链的“综合线缆供应商”， 产品大类主要包括电力电缆、防火耐火电缆、特种电缆、民用建筑线缆等，随电能替代带来的线缆需求增多，公司毛利有望小幅上涨。预计 22-24 年电线电缆业务稳定增长。
假设 22-24 年收入增速为 15.00%/10.00%/10.00%，22-24年毛利率分别为13.50%/14.00%/14.50%。
通信产品：公司通信线缆中数据缆、安防缆、室内光缆三个战略性产品占比提升至 40%， 子公司在北美市场不多扩张。工业运动线缆技术壁垒高，多年来主要由国外厂商供应。公司工业运动线缆产品国内技术领先，有国产替代提升在国内工业运动线缆领域的市场份额。
假设 22-24 年收入增速为 19.93%/17.46%/18.98%，22-24年毛利率分别为18.60%/18.98%/19.35%，预计公司通信业务业绩稳步提升。
贸易及其他：公司多年布局充电桩业务，21 年实现充电桩总发电量 4 亿度，预计随电动车保有量增加及疫情影响恢复充电桩业务发电量有望继续提升。
假设 22-24 年收入增速分别为 110.01%/12.86%/9.87%，22-24 年毛利率分别为 7.14%/12.59%/11.91%。