电缆绝缘料龙头，万马股份：高压陆缆海缆绝缘料进口替代有望放量(22)

我们预计22-24年公司归母净利润分别为4.18/6.80/8.53亿元，同比增长54.0%/62.9%/25.5%。

5.2估值与总结
5.2.1相对估值
我们采用分部估值法对公司进行估值。电线电缆业务和通信电缆业务方面，我们选取三家行业龙头企业，包括东方电缆、亨通光电、中天科技。三家 2023 年平均估值约为 15XPE，我们给予公司电线电缆业务 10XPE，通信业务除工业运动线缆外给予 10XPE。由于公司通信业务中的工业运动线缆技术壁垒高，公司为我国机器人线缆龙头企业，有望引领该板块的国产化替代，给予一定估值溢价至 35XPE。
高分子材料业务我们选取普利特、格林 美作为可比公司，2023 年平均估值约为 18XPE。
公司目前高分子材料业务可分为高压高分子材料、低压高分子材料和其他高分子材料，其中高压高分子材料国产化替代空间大、壁垒高，同时公司为该材料唯一能实现外供的国内企业，我们给予高压高分子材料业务一定估值溢价至 35XPE，低压高分子材料给予 15XPE，其他高分子材料给予 10XPE。
预计公司电线电缆、通信线缆（除工业运动线缆）、工业运动线缆、高压高分子材料、低压高分子材料和其他高分子材料 23 年归母净利润分别为 2.15/0.27/0.44/2.21/1.53/0.82 亿元，对应估值分别为 21.5/2.7/15.4/77.4/23.0/8.2 亿元，合计市值约为 148 亿元，对应目标价 13.28 元。