国内稀缺的纯正中立云厂商，金山云：把握行业引擎切换“新周期”(20)

1）在金融领域，2018年，金山云与小米金融科技联合推出基于KBaaS平台的金融联盟链解决方案，金山云成为首个金融领域区块链云服务商；2019年，金山云与小米金融、新网银行达成战略合作伙伴关系，银行进入金山云金融联盟链业务版图。
2）在工业制造领域，金山云为小米MIUI系统、AI相机、智能语音提供GPU资源和AI解决方案，小米手机热销带动金山云营收增长。
3）智慧社区领域，金山云拥有覆盖小米系全部主流产品的智能设备接入能力，在酒店民宿、社区园区、健康疗养等智慧化进程中具备天然优势。
金山云第一大股东金山软件同为公司的重要客户。金山云主要向金山软件提供以公有云为主的云服务，并在云游戏、增强云文档处理办公等方面持续加强合作。
根据金山云港股招股说明书，2019年-2021年及1Q22，金山软件分别为金山云贡献营收2.8%、1.8%、1.7%及2.4%，该部分收入主要由云端WPS Office产生。

4、 盈利预测

4.1、 关键假设
1、 公有云服务：战略性收缩业务并专注优质客户， 提升盈利能力。
1）云分发（CDN）业务：公司的云分发业务主要为字节、快手、爱奇艺、B站等互联网类客户提供服务，2021年以前一直是公司公有云业务收入的主要来源，但受到行业监管、疫情影响等因素影响，2021年开始头部客户流量增速有所下降，因此公司战略性地调整业务重心，缩减云分发产品的规模，1H22该业务营收同比下滑26.5%，预计2022-2024年云分发业务营收分别同比下滑30%/10%/0%。毛利率方面，历史云分发产业的毛利率低于整体公有云服务毛利率，预计伴随CDN客户向着多元化和结构改善方向发展，该业务亏损程度有望缩减，预计2022-2024年CDN业务毛利率分别为-6.6%/0%/1%。
2）云计算业务：云计算能力是市场竞争力的重要组成部分，也是向客户提供服务的基础，公司在2022年加大该业务研发投入，扩充和升级自身云计算产品，我们预计随着市场对云计算产品需求的提升，公司云计算业务的服务范围将从大型视频类客户拓展至其他行业；此外，由于具备相对更高的技术壁垒，公司云计算业务历史盈利能力显著高于整体公有云毛利率，我们预计在公司新的战略目标下，该业务将作为公有云业务发展的重点。