国内稀缺的纯正中立云厂商，金山云：把握行业引擎切换“新周期”(21)

预计2022-2024年云计算业务营收分别同比增加15%/10%/10%；对应毛利率分别为5%/10%/11%，其中2022年毛利率较低主要是由于1H22市场的实际增长低于预期但前期服务器和租赁机柜已投入成本导致。
3）云储存业务：公司云储存业务营收占比相对较低且稳定，主要提供较为标准化的产品，满足各行业基本需求；此外，公司战略股东小米集团造车业务进展顺利，智能汽车研发、测试以及量产各阶段均有望为公司云储存业务带来持续的营收增量。预计2022-2024年该业务营收分别同比增长5%/10%/15%，对应毛利率保持小幅增长趋势，分别为8.8%/9.0%/9.2%。
参考1H22实际数据，我们预计金山云2022-2024年公有云业务营收分别同比增长-13.3%/0.0%/5.8%，其中22年同比下降主要由于公司战略缩减CDN业务；预计2022-2024年公有云业务毛利率-0.6%/5.5%/6.6%，盈利能力改善主要源于CDN亏损缩减以及云计算占比提升。
2、行业云服务：收购 Camelot，聚焦优质项目。
1）金山云行业云服务：金山云实施优质客户战略，重点覆盖选定垂直行业的领先企业并建立长期合作关系，我们预计公司将通过优质客户的正反馈，完善自身产品及解决方案，同时有望凭借模块化产品，复制灯塔项目，以具成本效益的方式实现金融、公共服务、医疗等垂直行业的进一步渗透。
预计2022-2024年营收分别同比增加-75%/25%/20%，其中2022年同比下滑，主要受到疫情导致部分项目交付和验收延迟以及2021年高基数影响。
毛利率方面，公司已成立CEO领导的审批委员会，加强对潜在项目行业定位、盈利能力、客户信誉、客户资金等方面的考核，行业云毛利率自2021年的9.2%显著提升至1H22的18.7%水平。展望未来，金山云将更加注重资源优化、聚焦优质行业云项目，预计2022-2024年毛利率将稳中有升，达到20%左右水平。
2）Camelot：Camelot全国范围的项目执行能力和交付中心、深厚的行业知识及长期的客户关系等优势，有望为公司带来较为稳定的营收以及盈利弹性。预计2022-2024年Camelot服务营收分别同比增长168.6%/20%/15%，其中2022年营收显著增长主要由于Camelot集团的收购于2021年9月完成，Camelot集团仅9-12月的收入并入金山云，因此2021年基数较低；