国内稀缺的纯正中立云厂商，金山云：把握行业引擎切换“新周期”(24)

我们分析，公司目前估值较低的主要原因有：
1）中概股受中美关系波动影响；2）公有云服务行业看重规模效应，我国互联网行业增速自2021年开始放缓，引发市场对行业增长动力的担忧；3）金山云自身业绩尚未扭亏为盈。
基于公司历史PS和可比公司PS估值水平，我们认为公司股价仍有上涨空间，主要由于：
1）外部环境角度，中美审计监管向积极方向发展，中概股退市风险持续缓解；此外，公司已成功回港双重主要上市，扩充投资者基础的同时，保证了公司股票在不断变化的市场和监管环境中的流动性；
2）国内行业发展角度，5G、AIGC、AR/VR等技术大规模升级，以及我国大力发展数字经济、传统行业数字化转型、多云部署、数据安全等趋势，有望为中立第三方云服务厂商提供新的发展机遇；
3）公司有望发挥与Camelot集团的协同效应，增强垂直行业云服务能力；
4）伴随公司公有云CDN业务调整持续推进、客户多元化发展、更加聚焦优质项目等，金山云的盈利能力有望逐步改善。

5.2、绝对估值
关于基本假设的几点说明：
1、长期增长率：我们认为，伴随金山云运营效率的逐步提升，其盈利路径有望趋于清晰，故假设长期增长率为2%；
2、β值选取：采用Wind港股二级行业分类-软件与服务的行业β作为公司无杠杆β的近似；
3、税率：我们预测公司未来税收政策较稳定，结合公司过去几年的实际税率，假设公司未来税率为5%。